Uzņēmuma naudas plūsmu analīze un novērtēšana. Naudas plūsmu aprēķins

6.1. Naudas plūsmas aprēķins

Prognozējamās naudas plūsmas aplēse- investīciju projekta analīzes svarīgākais posms. Vispārīgākā naudas plūsma sastāv no diviem elementiem: nepieciešamajām investīcijām - līdzekļu aizplūde - un naudas plūsmas mīnus kārtējie izdevumi - līdzekļu ieplūde.

Prognozējošās tāmes izstrādē ir iesaistīti speciālisti no dažādām nodaļām, parasti mārketinga nodaļas, projektēšanas nodaļas, grāmatvedības nodaļas, finanšu, ražošanas nodaļas un piegādes nodaļas. Par investīciju plānošanu atbildīgo ekonomistu galvenie uzdevumi prognozēšanas procesā ir:

1) citu nodaļu un speciālistu centienu koordinēšana;

2) prognozēšanas procesa dalībnieku izmantoto sākotnējo ekonomisko parametru konsekvences nodrošināšana;

3) novēršot iespējamo neobjektivitāti aplēšu veidošanā.

Attiecīgais - pārstāvis - naudas plūsma projekts tiek definēts kā starpība starp uzņēmuma kopējām naudas plūsmām noteiktā laika periodā projekta īstenošanas gadījumā - KF t ″ - un atteikšanās gadījumā - KF t ′:

CFt = CFt′ - CFt″. (6.1)

Projekta naudas plūsma tiek definēta kā pieaugoša papildu naudas plūsma. Viens no kļūdu avotiem ir tas, ka tikai izņēmuma gadījumos, kad analīze liecina, ka projekts neietekmē esošās uzņēmuma naudas plūsmas, šo projektu var aplūkot atsevišķi. Vairumā gadījumu viena no galvenajām grūtībām naudas plūsmu aplēsē ir aplēse CF t′ Un C.F.t″.

Naudas plūsma un grāmatvedība. Vēl viens kļūdu avots ir saistīts ar to, ka grāmatvedībā var apvienot dažādas izmaksas un ienākumus, kas bieži vien nav identiski analīzei nepieciešamajām naudas plūsmām.

Piemēram, grāmatveži var uzskaitīt ienākumus, kas nepavisam nav vienādi ar naudas ieplūdēm, jo ​​daļa produkcijas tiek pārdota uz kredīta. Aprēķinot peļņu, netiek atskaitīti kapitālie izdevumi, kas ir naudas aizplūde, bet tiek atskaitīti nolietojuma atskaitījumi, kas neietekmē naudas plūsmu.

Līdz ar to, sastādot kapitālieguldījumu plānu, ir jāņem vērā pamatdarbības naudas plūsmas, kas noteiktas, pamatojoties uz uzņēmuma naudas plūsmas prognozi katram analizējamā perioda gadam, ņemot vērā projekta akceptu un neakceptēšanu. Pamatojoties uz to, tiek aprēķināta naudas plūsma katrā periodā:

CF t = [(R1 - R 0) - (C1 - C 0) - (D 1- D 0)] × (1 - h) + (D 1 - D 0), (6.2.)

kur CF t— projekta naudas plūsmas atlikums par periodu t;
R1 Un R0- uzņēmuma kopējā naudas plūsma projekta akceptēšanas un noraidīšanas gadījumā;
C1 Un C0- līdzekļu aizplūšana uzņēmumam kopumā projekta pieņemšanas un noraidīšanas gadījumā;
D1 Un D0- attiecīgās nolietojuma izmaksas;
h- Ienākuma nodokļa likme.

Piemērs. Uzņēmums apsver projektu 1000 tūkstošu rubļu vērtībā. un uz 10 gadiem. Ikgadējie ieņēmumi no pārdošanas projekta īstenošanas gadījumā sastādīs 1600 tūkstošus rubļu. gadā, un, ja uzņēmums nolemj atteikties no projekta - 1000 tūkstoši rubļu. gadā. Darbības izmaksas, kas līdzvērtīgas naudas plūsmām, būs attiecīgi 600 un 400 tūkstoši rubļu. gadā, nolietojums - 200 un 100 tūkstoši rubļu. gadā. Uzņēmums maksās ienākuma nodokli 34% apmērā.

Saskaņā ar formulu (6.2) mēs iegūstam:

CF t\u003d [(1600 - 1000) - (600 - 400) - (200 - 100)] × (1 - 0,34) + (200 - 100) \u003d 298 tūkstoši rubļu.

Ja projekts tiks īstenots visā tā darbības laikā, sagaidāma papildu naudas plūsma 298 tūkstošu rubļu apmērā. gadā.

Naudas plūsmas sadalījums laikā. Analīzē ekonomiskā efektivitāte investīcijām jāņem vērā naudas laika vērtība. Šajā gadījumā ir jāatrod kompromiss starp precizitāti un vienkāršību. Bieži nosacīti tiek pieņemts, ka naudas plūsma ir vienreizēja līdzekļu ieplūde vai aizplūde nākamā gada beigās. Bet, analizējot dažus projektus, ir jāaprēķina naudas plūsma pa ceturkšņiem, mēnešiem vai pat nepārtrauktas plūsmas aprēķins (pēdējais gadījums tiks apspriests vēlāk).

Inkrementālo naudas plūsmu novērtēšana kas saistīti ar trīs konkrētu problēmu risinājumu.

Nogrimušās izmaksas nav plānotas papildu izmaksas, un tāpēc tās nevajadzētu iekļaut kapitāla budžeta analīzē. Neatmaksājamās izmaksas ir tās agrāk radušās izmaksas, kuru vērtība nevar mainīties sakarā ar projekta pieņemšanu vai nepieņemšanu.

Piemēram, uzņēmums novērtēja savas jaunās ražošanas atvēršanas iespējamību kādā no valsts reģioniem, tam iztērējot noteiktu summu. Šīs izmaksas nav atmaksājamas.

iespēju izmaksas ir neiegūtie ienākumi no resursa alternatīviem lietojumiem. Būtu jāveic pareiza kapitāla budžeta analīze, ņemot vērā visas attiecīgās – nozīmīgās – alternatīvās izmaksas.

Piemēram, uzņēmumam pieder zemes gabals, kas piemērots jaunas ražotnes izvietošanai. Zemes izmaksas ir jāiekļauj budžetā projektam, kas saistīts ar jaunas ražošanas atvēršanu, jo, ja projekts tiek pamests, vietu var pārdot un gūt peļņu, kas vienāda ar tās vērtību pēc nodokļu nomaksas.

Ietekme uz citiem projektiem ir jāņem vērā, analizējot projekta kapitāla budžetu.

Piemēram, jaunas ražošanas uzņēmuma atvēršana kādā valsts reģionā, kas uzņēmumam ir jauns, var samazināt esošās produkcijas noietu - notiks daļēja klientu un peļņas pārdale starp veco un jauno ražošanu.

Nodokļu ietekme. Nodokļi var būtiski ietekmēt naudas plūsmas aprēķinus, un tie var būt izšķiroši, pieņemot lēmumu, vai projekts tiks turpināts vai ne. Ekonomisti saskaras ar divām problēmām:

1) nodokļu likumdošana ir ārkārtīgi sarežģīta un bieži mainās;

2) likumi tiek interpretēti dažādi.

Šo problēmu risināšanā ekonomisti var saņemt palīdzību no grāmatvežiem un juristiem, taču viņiem ir jāzina spēkā esošie nodokļu likumi un jāapsver to ietekme uz naudas plūsmām.

Piemērs. Uzņēmums iegādājas automātisko līniju par 100 000 rubļu, ieskaitot transportēšanu un uzstādīšanu, un lieto piecus gadus, pēc tam tiek likvidēts. Līnijā ražoto produktu izmaksās jāiekļauj maksa par līnijas izmantošanu, ko sauc par nolietojumu.

Tā kā, aprēķinot peļņu, no ienākumiem tiek atskaitīts nolietojums, nolietojuma pieaugums samazina bilances peļņu, no kuras tiek maksāts ienākuma nodoklis. Taču pats nolietojums neizraisa naudas aizplūšanu, tāpēc tā maiņa naudas plūsmas neietekmē.

Vairumā likumā noteikto gadījumu jāizmanto lineārā nolietojuma metode, kurā ikgadējās nolietojuma maksas apmēru nosaka, sākotnējās izmaksas, no kurām atņemta aplēstā glābšanas vērtība, dalot ar pamatlīdzekļa lietderīgās lietošanas laika ilgumu, kas noteikts šāda veida īpašums.

Īpašumam ar piecu gadu kalpošanas laiku, kas maksā 100 000 rubļu. un tā glābšanas vērtība ir 15 000 rubļu, gada nolietojuma izmaksas ir (100 000 - 15 000) / 5 \u003d 17 000 rubļu. Par šo summu katru gadu samazināsies ienākuma nodokļa aprēķina bāze un, pamatojoties uz uzkrājumu principu, īpašuma nodokļa aprēķina bāze.

Sarežģītāki gadījumi, kā novērtēt nodokļu ietekmi uz investīciju projektu naudas plūsmām, ko Krievijas nodokļu likumdošana nosaka inovatīviem projektiem, ir aplūkoti turpmāk.

6.2. Aktīvu aizstāšana, plūsmas novirze un pārvaldības iespējas

Naudas plūsmas no aktīvu aizstāšanas. Izplatīta situācija ir, kad jāpieņem lēmums par viena vai cita veida kapitālietilpīgu aktīvu, piemēram, mašīnu un iekārtu, nomaiņas lietderību.

Piemērs. Pirms desmit gadiem tika iegādāta virpa par 75 000 rubļu. Iegādāšanās brīdī mašīnas paredzamais kalpošanas laiks tika lēsts uz 15 gadiem. Mašīnas 15 gadu kalpošanas laika beigās mašīnas glābšanas vērtība būs nulle. Iekārta tiek norakstīta, izmantojot lineāro nolietojuma metodi. Tādējādi ikgadējās nolietojuma izmaksas ir 5000 rubļu, un tā pašreizējā uzskaites vērtība - atlikusī - vērtība ir 25 000 rubļu.

Galvenā tehnologa un galvenā mehāniķa nodaļu inženieri piedāvāja iegādāties jaunu specializētu mašīnu par 120 000 rubļu. ar 5 gadu kalpošanas laiku. Tas samazinās darbaspēka un izejvielu izmaksas tik daudz, ka ekspluatācijas izmaksas samazināsies no 70 000 līdz 40 000 rubļu. Tas novedīs pie bruto peļņas pieauguma par 70 000 - 40 000 = 30 000 rubļu. gadā. Tiek lēsts, ka piecu gadu laikā jaunu mašīnu var pārdot par 20 000 rubļu.

Vecās mašīnas reālā tirgus vērtība šobrīd ir 10 000 rubļu, kas ir zemāka par tās uzskaites vērtību. Jaunas iekārtas iegādes gadījumā vēlams veco mašīnu pārdot. Uzņēmumu ienākuma nodokļa likme ir 40%.

Nepieciešamība pēc apgrozāmajiem līdzekļiem palielināsies par 10 000 rubļu. nomaiņas brīdī.

Tā kā vecā iekārta tiks pārdota par cenu, kas ir zemāka par tās bilanci - atlikumu - vērtību, uzņēmuma ar nodokli apliekamais ienākums samazināsies par zaudējumu summu (15 000 rubļu) - nodokļu ietaupījums būs: 15 000 rubļu. × 0,40 = 6000 rubļu.

Neto naudas plūsma ieguldījuma brīdī būs:

Papildu naudas plūsmas aprēķins ir dots tabulā. 6.1. Ja ir dati par naudas plūsmas apjomu, ir viegli novērtēt attiecīgā ieguldījuma efektivitāti.

6.1. tabula. Naudas plūsmas elementu aprēķins aktīvu aizvietošanas gadījumā, RUB tūkst.

gads	0	1	2	3	4
Plūsmas projekta īstenošanas laikā 1. Kārtējo izdevumu, ieskaitot nodokļus, samazinājums		18	18	18	18	18
2. Jaunas iekārtas nolietojums		20	20	20	20	20
3. Vecās mašīnas nolietojums		5	5	5	5	5
4. Nolietojuma izmaksu izmaiņas		15	15	15	15	15
5. Nodokļu ietaupījumi no nolietojuma izmaiņām		6	6	6	6	6
6. Neto naudas plūsma (1 + 5)		24	24	24	24	24
Plūsmas projekta beigās 7. Glābšanas vērtības prognoze jaunai mašīnai						20
8. Nodoklis par ienākumiem no mašīnas likvidācijas
9. Neto apgrozāmā kapitāla ieguldījumu atmaksa						10
10. Naudas plūsma no darbības (7 + 8 + 9)						22
Neto naudas plūsma 11. Kopējā neto naudas plūsma	-114	24	24	24	24	46

Naudas plūsmas novirze. Naudas plūsmu prognozes kapitālieguldījumu budžeta veidošanā nav bez aizspriedumiem - aplēšu sagrozīšanas. Vadītāji un inženieri savās prognozēs mēdz būt optimistiski, kā rezultātā ieņēmumi ir pārspīlēti, savukārt izmaksas un risks – par zemu.

Viens no šīs parādības iemesliem ir tas, ka vadītāji bieži saņem atalgojumu atbilstoši darbības apjomam, tāpēc viņi ir ieinteresēti maksimāli palielināt uzņēmuma izaugsmi uz tā rentabilitātes rēķina. Turklāt vadītāji un inženieri bieži pārvērtē savus projektus, neņemot vērā iespējamās negatīvās puses.

Lai atklātu neobjektivitāti naudas plūsmas aplēsē, īpaši projektiem, kas novērtēti kā ļoti ienesīgi, ir jānosaka, kas ir konkrētā projekta rentabilitātes pamatā.

Ja uzņēmumam ir patentu aizsardzība, unikāla ražošanas vai mārketinga pieredze, slavens preču zīme utt., tad projekti, kas izmanto šo priekšrocību, patiešām var kļūt ārkārtīgi ienesīgi.

Ja projekta īstenošanā pastāv potenciāli palielinātas konkurences draudi un vadītāji nevar atrast unikālus faktorus, kas varētu atbalstīt projekta augsto rentabilitāti, tad uzņēmuma vadībai ir jāapsver aplēšu neobjektivitātes problēmas un jācenšas noskaidro to.

Pārvaldības (reālās) iespējas. Vēl viena problēma ir projekta reālās rentabilitātes nenovērtēšana tā vērtības nenovērtēšanas rezultātā, kas izpaužas kā jaunu pārvaldības iespēju (opciju) parādīšanās.

Daudzi investīciju projekti spēj radīt jaunas iespējas, kas iepriekš nebija iespējamas, piemēram, jaunu produktu izstrāde esoša projekta virzienā, produktu pārdošanas tirgu paplašināšana, ražošanas paplašināšana vai pāraprīkošana, ražošanas pārtraukšana. projekts.

Turklāt dažām pārvaldības iespējām ir stratēģiska nozīme, jo tās ir saistītas ar jauna veida produktu un tirgu izstrādi. Tā kā jaunās pārvaldības iespējas ir daudz un dažādas un to īstenošanas laiks ir neskaidrs, tās bieži netiek iekļautas projekta naudas plūsmas aplēsēs. Tas ir nepieņemami, jo šāda prakse noved pie nepareizas projektu novērtēšanas.

Īsts NPV projekts ir jāuzrāda kā tradicionālā summa NPV, aprēķina pēc metodes DCF, un projektā iekļauto pārvaldības iespēju vērtība:

reālā NPV = tradicionālā NPV + pārvaldības iespēju izmaksas.

Lai novērtētu vadības iespēju vērtību, var izmantot dažādas grupas ekspertu vērtēšanas metodes, taču īpaši jārūpējas par to, lai iesaistītajiem ekspertiem būtu augsts profesionālās kompetences līmenis.

Īsts NPV bieži vien var būt daudzkārt lielākas par tradicionālo, pateicoties pārvaldības iespēju ieguldījumam, ko dažreiz sauc par reālajām opcijām.

6.3. Projekti ar nevienādu ilgumu, projektu pārtraukšana, inflācijas uzskaite

Projektu ar nevienādu ilgumu izvērtēšana pamatā ir šādu metožu izmantošana:

• ķēdes atkārtošanas metode;
• līdzvērtīgas mūža rentes metode.

Piemērs. Uzņēmums plāno modernizēt sērijveida transportlīdzekļus un var izvēlēties konveijera sistēmu (projekts BET) vai iekrāvēju parkā (projekts IN). Tabulā. 6.2 parāda paredzamās neto naudas plūsmas un NPV alternatīvas iespējas.

6.2. tabula. Paredzamās naudas plūsmas alternatīviem projektiem, tūkstoši rubļu

gads	Projekts A	Projekts B	Projekts B ar atkārtojumu
0	-40 000	-20 000	-20 000
1	8000	7000	7000
2	14 000	13 000	13 000
3	13 000	12 000	12 000 - 20 000 = - 8000
4	12 000	—	7000
5	11 000	—	13 000
6	10 000	—	12 000
NPV pie 11,5%	7165	5391	9281
IRR, %	17,5	25,2	25,2

Var redzēt, ka projekts BET diskontējot ar likmi 11,5%, kas vienāda ar kapitāla cenu, ir vairāk nekā augsta vērtība NPV un tāpēc, no pirmā acu uzmetiena, ir priekšroka. Lai gan IRR projektu IN augstāk, pamatojoties uz kritērijiem NPV, mēs joprojām varam izskatīt projektu BET vislabākais. Taču šis secinājums ir jāapšauba, jo projektu ilgums ir atšķirīgs.

Ķēdes atkārtošanas metode(kopējais ilgums). Izvēloties projektu IN ir iespēja to atkārtot pēc trim gadiem, un, ja izmaksas un ieņēmumi paliks vienā līmenī, otrā ieviešana būs tikpat izdevīga. Tad abu projektu versiju īstenošanas laiks sakritīs. Šī ir ķēdes atkārtošanas metode.

Tas ietver definīciju NPV projektu IN realizēta divas reizes 6 gadu periodā, un pēc tam salīdzinot kopējo NPV c NPV projektu BET tiem pašiem sešiem gadiem.

Dati, kas raksturo projekta atkārtošanos IN ir norādīti arī tabulā. 6.2. Pēc kritērija NPV projektu B izrādās nepārprotami vēlams, kā arī pēc kritērija IRR, kas nav atkarīgs no atkārtojumu skaita.

Praksē aprakstītā metode var būt ļoti laikietilpīga, jo var būt nepieciešams atkārtot katru projektu vairākas reizes, lai iegūtu atbilstību.

Ekvivalentās mūža rentes metode (Līdzvērtīga ikgadējā rente — EAA) ir aplēses metode, ko var pielietot neatkarīgi no tā, vai viena projekta ilgums ir cita projekta ilguma reizinājums, kā tas nepieciešams ķēdes atkārtošanas metodes racionālai piemērošanai. Aplūkotā metode ietver trīs posmus:

1) ir NPV katrs no salīdzinātajiem projektiem vienas īstenošanas gadījumā;

2) ir steidzamas mūža rentes, kuru cena ir vienāda ar NPV katra projekta plūsma. Aplūkojamajam piemēram, izmantojot tabulu finanšu funkciju Excel vai tabulas no pielikuma, ko atrodam projektam B termiņa mūža rente ar cenu, kas vienāda ar NPV projektu B, kura cena ir 5 391 tūkstotis rubļu. Atbilstošais mūža rentes termiņš būs EAA B= 22 250 tūkstoši rubļu. Līdzīgi mēs definējam projektam BET: EAA A= 17 180 tūkstoši rubļu;

3) mēs uzskatām, ka katru projektu var atkārtot bezgalīgi daudz reižu - mēs pievēršamies mūžīgajām mūža rentēm. To cenas var atrast pēc labi zināmās formulas: NPV=EAA/a. Tādējādi bezgalīgi daudz atkārtojumu NPV plūsmas būs vienādas:

NPV A∞= 17 180 / 0,115 = 149 390 tūkstoši rubļu,
NPV B ∞= 22 250 / 0,115 = 193 480 tūkstoši rubļu.

Salīdzinot iegūtos datus, varam izdarīt to pašu secinājumu – projekts IN vairāk vēlams.

Projekta pārtraukšanas finansiālais rezultāts. Bieži vien rodas situācija, kad uzņēmumam tas ir izdevīgāk priekšlaicīga pārtraukšana projektu, kas savukārt var būtiski ietekmēt tā prognozēšanas efektivitāti.

Piemērs. Tabulas dati. 6.3. var izmantot, lai ilustrētu projekta pārtraukšanas finansiālā rezultāta jēdzienu un tā ietekmi uz kapitāla budžeta plānošanu. Projekta izbeigšanas finansiālais rezultāts ir skaitliski līdzvērtīgs neto glābšanas vērtībai ar atšķirību, ka tas tiek aprēķināts katram projekta dzīves gadam.

Ar kapitāla cenu 10% un visu projekta darbības laiku NPV= -177 tūkstoši rubļu. projekts ir jānoraida.

Analizēsim vēl vienu iespēju – projekta priekšlaicīgu pārtraukšanu pēc diviem tā darbības gadiem. Šajā gadījumā papildus pamatdarbības ienākumiem tiks saņemti papildu ienākumi likvidācijas vērtības apmērā. Projekta likvidācijas gadījumā otrā gada beigās NPV= -4800 + 2000 / 1,1 1 + 1875 / 1,1 2 + 1900 / 1,1 2 = 138 tūkstoši rubļu.

Projekts ir pieņemams, ja to plānots ekspluatēt divus gadus un pēc tam no tā atteikties.

Inflācijas uzskaite. Ja paredzams, ka visas izmaksas un pārdošanas cena un līdz ar to arī gada naudas plūsmas palielināsies tādā pašā tempā kā vispārējais līmenis inflācija, kas tiek ņemta vērā arī kapitāla cenā, tad NPV Inflācijai pielāgotā vērtība būs identiska NPV neskaitot inflāciju.

Nereti analīzi veic nemainīgas pirktspējas naudas vienībās, bet ņemot vērā kapitāla tirgus cenu. Tā ir kļūda, jo kapitāla cenā parasti ir iekļauta inflācijas prēmija, un, izmantojot "pastāvīgu" valūtu, lai novērtētu naudas plūsmu, ir tendence to nenovērtēt. NPV(formulu saucējos ir korekcija inflācijai, bet skaitītājos tā nav).

Inflācijas ietekmi var ņemt vērā divējādi.

Pirmkārt metode - naudas plūsmas prognozēšana bez inflācijas korekcijas; attiecīgi no kapitāla cenas tiek izslēgta arī inflācijas prēmija.

Šī metode ir vienkārša, taču, lai to izmantotu, ir nepieciešams, lai inflācija vienādi ietekmētu visas naudas plūsmas un nolietojumu un lai pašu kapitāla atdevē iekļautā inflācijas korekcija atbilstu inflācijas līmenim. Praksē šie pieņēmumi netiek īstenoti, tāpēc šīs metodes izmantošana vairumā gadījumu ir nepamatota.

Saskaņā ar otrais(Vēlams) veids ir atstāt kapitāla cenu nominālvērtībā un pēc tam pielāgot individuālās naudas plūsmas inflācijai konkrētos tirgos. Tā kā nav iespējams precīzi novērtēt nākotnes inflācijas rādītājus, tad, izmantojot šo metodi, kļūdas ir neizbēgamas, līdz ar to palielinās risks investēt inflācijas apstākļos.

6.4. Ar projektu saistītais risks

Riska pazīmes. Analizējot investīciju projektus, izšķir trīs veidu riskus:

1) vienots risks, ja projekta risku aplūko izolēti, nesaistīti ar citiem uzņēmuma projektiem;

2) uzņēmuma iekšējais risks, ja projekta risku aplūko saistībā ar uzņēmuma projektu portfeli;

3) tirgus risks, kad projekta risku aplūko kontekstā ar sabiedrības akcionāru kapitāla diversifikāciju akciju tirgū.

Dažādu risku kvantitatīvās noteikšanas procesa loģika pamatojoties uz vairākiem faktoriem:

1) risks raksturo nākotnes notikumu nenoteiktību. Dažiem projektiem ir iespējams apstrādāt iepriekšējo gadu vēsturiskos datus un analizēt investīciju riskantumu. Taču ir gadījumi, kad statistikas datus par plānotajām investīcijām iegūt nav iespējams un jāpaļaujas uz ekspertu – vadītāju un speciālistu aplēsēm. Tāpēc jāpatur prātā, ka daži analīzē izmantotie dati neizbēgami ir balstīti uz subjektīviem vērtējumiem;

2) riska analīzē tiek izmantoti dažādi rādītāji un speciālie termini, kas tika doti iepriekš:

σP ir aplūkojamā projekta rentabilitātes standartnovirze, kas definēta kā iekšējās rentabilitātes standartnovirze (IRR) projekts, σP- viena projekta riska rādītājs;

rP,F- korelācijas koeficients starp analizējamā projekta rentabilitāti un citu uzņēmuma aktīvu rentabilitāti;

rP,M— korelācijas koeficients starp projekta rentabilitāti un ienesīgumu biržā vidēji. Šo saistību parasti vērtē, pamatojoties uz subjektīviem ekspertu vērtējumiem. Ja koeficienta vērtība ir pozitīva, tad projekts normālā situācijā augošā ekonomikā būs tendēts uz augstu rentabilitāti;

σF- uzņēmuma aktīvu rentabilitātes standartnovirze pirms izskatāmā projekta pieņemšanas izpildei. Ja σF ir mazs, uzņēmums ir stabils, un tā uzņēmuma risks ir salīdzinoši zems. Pretējā gadījumā risks ir liels un uzņēmuma bankrota iespēja ir augsta;

σ M ir tirgus peļņas standarta novirze. Šo vērtību nosaka, pamatojoties uz iepriekšējo gadu datiem;

β P,F- uzņēmuma iekšējais β-koeficients. Konceptuāli to nosaka, regresējot projekta rentabilitāti attiecībā pret uzņēmuma rentabilitāti, neņemot vērā šo projektu. Lai aprēķinātu starpuzņēmumu koeficientu, varat izmantot iepriekš sniegto formulu:

β P,F = (σ P /σ F) × r P,F ;

β P,M- projekta β-koeficients tirgus akciju portfeļa kontekstā; teorētiski var aprēķināt, regresējot projekta atdevi attiecībā pret tirgus peļņu. To var izteikt ar formulu, kas ir līdzīga formulai β P,F. Tas ir projekta tirgus β-koeficients. Tas ir projekta ieguldījuma mērs riskam, kuram ir pakļauti uzņēmuma akcionāri;

3) novērtējot projekta riskantumu, īpaši svarīgi ir izmērīt tā vienu risku - σP, jo, veidojot kapitālieguldījumu budžetu, šī sastāvdaļa tiek izmantota visos analīzes posmos atkarībā no tā, ko vēlas izmērīt - korporatīvo risku, tirgus risku vai abus riska veidus;

4) lielākajai daļai projektu ir pozitīvs korelācijas koeficients ar citiem uzņēmuma aktīviem, un tā vērtība ir visaugstākā projektiem, kas attiecas uz uzņēmuma galveno darbības jomu. Korelācijas koeficients reti ir +1,0, tāpēc daļa no vairuma projektu vienotā riska tiks novērsta, veicot diversifikāciju, un jo lielāks ir uzņēmums, jo lielāka ir šī ietekmes iespējamība. Projekta uzņēmuma iekšējais risks ir mazāks par tā atsevišķu risku;

5) vairums projektu turklāt pozitīvi korelē ar citiem aktīviem valsts ekonomikā;

6) ja uzņēmuma iekšienē β P,F projekts ir vienāds ar 1,0, tad projekta korporatīvā riska pakāpe ir vienāda ar vidējā projekta riska pakāpi. Ja β P,M lielāks par 1,0, tad projekta risks ir lielāks par vidējo uzņēmuma risku un otrādi. Risks, kas pārsniedz vidējo uzņēmumu, parasti izraisa vidējo svērto kapitāla izmaksu izmantošanu (WACC) virs vidējā un otrādi. Noskaidrošana WACCšajā gadījumā tas tiek veikts veselā saprāta apsvērumu dēļ;

7) ja uzņēmuma iekšējais β-koeficients ir β P,M projekts ir vienāds ar uzņēmuma tirgus beta, tad projektam ir tāda pati tirgus riska pakāpe kā vidējam projektam. Ja projekta β P,M ir lielāks par uzņēmuma beta, tad projekta risks ir lielāks par vidējo tirgus risku un otrādi. Ja tirgus beta ir augstāka par uzņēmuma vidējo tirgus beta, tad parasti ir jāizmanto vidējās svērtās kapitāla izmaksas (WACC) virs vidējā un otrādi. Lai pārliecinātos WACCšajā gadījumā jūs varat izmantot modeli finanšu aktīvu ienesīguma novērtēšanai (CAPM);

8) nereti tiek apgalvots, ka iepriekš definētajiem atsevišķiem vai uzņēmuma iekšējiem riskiem nav nozīmes. Ja uzņēmums cenšas maksimāli palielināt īpašnieku bagātību, vienīgais nozīmīgais risks ir tirgus risks. Tas nav pareizi šādu iemeslu dēļ:

• mazo uzņēmumu īpašnieki un akcionāri, kuru akciju portfeļi nav diversificēti, ir vairāk nobažījušies par uzņēmuma risku nekā tirgus risku;
• investori ar diversificētu akciju portfeli, nosakot nepieciešamo atdevi, papildus tirgus riskam ņem vērā arī citus faktorus, tai skaitā finanšu lejupslīdes risku, kas atkarīgs no uzņēmuma iekšējā riska;
• uzņēmuma stabilitāte ir svarīga tā vadītājiem, darbiniekiem, klientiem, piegādātājiem, kreditoriem, sociālās sfēras pārstāvjiem, kuri netiecas saskarties ar nestabiliem uzņēmumiem; tas savukārt apgrūtina uzņēmumu darbību un līdz ar to samazina rentabilitāti un akciju cenas.

6.5. Atsevišķi un uzņēmuma iekšējie riski

Analīze viens risks projekts sākas ar projekta naudas plūsmām raksturīgās nenoteiktības noteikšanu, kas var būt balstīta uz vienkāršu speciālistu un vadītāju kā ekspertu viedokļu izteikšanu un sarežģītiem ekonomiskiem un statistikas pētījumiem, izmantojot datoru modeļi. Visbiežāk izmantotās analīzes metodes ir:

1) jutīguma analīze;

2) scenāriju analīze;

3) simulācijas modelēšana pēc Montekarlo metodes.

Jutīguma analīze- precīzi parāda, cik daudz mainīsies NPV Un IRR projekts, reaģējot uz viena ievades mainīgā izmaiņām, kamēr visi pārējie nosacījumi paliek nemainīgi.

Jutības analīze sākas ar bāzes gadījuma izveidošanu, kas izstrādāta, pamatojoties uz sagaidāmajām ievades daudzumu vērtībām, un vērtību aprēķinu NPV Un IRR viņam. Pēc tam, veicot aprēķinus, tiek iegūtas atbildes uz virkni jautājumu “ko darīt, ja?”:

• ko darīt, ja pārdošanas apjoms naturālajās vienībās samazināsies vai pieaugs, salīdzinot ar paredzamo līmeni, piemēram, par 20%?
• Ko darīt, ja pārdošanas cenas samazināsies par 20%?
• ko darīt, ja pārdoto preču vienības pašizmaksa samazinās vai pieaugs, piemēram, par 20%?

Veicot jutīguma analīzi, ir ierasts atkārtoti mainīt katru mainīgo, palielinot vai samazinot tā paredzamo vērtību noteiktā proporcijā un atstājot citus faktorus nemainīgus. Vērtības tiek aprēķinātas katru reizi NPV un citi projekta rādītāji, un, visbeidzot, uz to pamata tiek veidoti grafiki par to atkarību no mainīgā lieluma.

Grafika līniju slīpums parāda projekta rādītāju jutīguma pakāpi pret katra mainīgā lieluma izmaiņām: jo stāvāks slīpums, jo jutīgāki ir projekta rādītāji pret mainīgā lieluma izmaiņām, jo ​​riskantāks ir projekts. IN salīdzinošā analīze projekts, kas ir jutīgs pret pārmaiņām, tiek uzskatīts par riskantāku.

Scenāriju analīze. Projekta vienīgais risks ir atkarīgs no tā jutīguma NPV uz izmaiņām svarīgākajos mainīgajos un no šo mainīgo iespējamo vērtību diapazona. Riska analīze tiek uzskatīta par jutīgumu NPV kritisko mainīgo lielumu izmaiņām, kā arī mainīgo iespējamo vērtību diapazonu sauc par scenāriju analīzi.

Lietojot to, analītiķim jāsaņem no projekta vadītāja novērtējums par apstākļu kopumu (piemēram, pārdošanas apjoms naturālajās vienībās, pārdošanas cena, mainīgās izmaksas uz produkcijas vienību) atbilstoši sliktākajām, vidējām (visticamākajām) un labākajām iespējām, kā arī to varbūtības aplēsēm. Bieži vien sliktākajām un labākajām iespējām tiek ieteikta varbūtība 0,25 jeb 25%, bet visticamākajām - 50%.

Tad aprēķiniet NPV pa opcijām, tā sagaidāmā vērtība, standartnovirze un variācijas koeficients - projekta vienu risku raksturojošs jota koeficients. Šim nolūkam tiek izmantotas formulas, kas līdzīgas formulām (2.1) - (2.4).

Dažkārt viņi cenšas pilnīgāk ņemt vērā notikumu daudzveidību un sniegt vērtējumu par pieciem notikumu variantiem (skat. piemēru 2. nodaļas 2.5. punktā).

Montekarlo simulācija neprasa sarežģītu, bet īpašu programmatūra, savukārt aprēķinus, kas saistīti ar iepriekš apskatītajām metodēm, var veikt, izmantojot jebkura elektroniskā biroja programmas.

Datormodelēšanas pirmais posms ir katra sākotnējā naudas plūsmas mainīgā lieluma, piemēram, cenas un pārdošanas apjoma, varbūtības sadalījuma piešķiršana. Šim nolūkam parasti izmanto nepārtrauktus sadalījumus, kurus pilnībā nosaka neliels skaits parametru, piemēram, vidējā un standarta novirze vai apakšējā robeža, visvairāk iespējamā vērtība, un mainīgā objekta augšējo robežu.

Faktiskais modelēšanas process tiek veikts šādi:

1) Simulācijas programma nejauši izvēlas vērtību katram ievades mainīgajam, piemēram, apjomam un pārdošanas cenai, pamatojoties uz tā doto varbūtības sadalījumu;

2) katra mainīgā lieluma izvēlēto vērtību kopā ar citu faktoru (piemēram, nodokļa likmes un nolietojuma maksas) vērtībām izmanto, lai noteiktu katra gada neto naudas plūsmas; pēc tam tiek aprēķināts NPV projekts šajā aprēķinu ciklā;

3) 1. un 2. darbība tiek atkārtota daudzas reizes - piemēram, 1000 reizes, kas dod 1000. NPV, kas veidos varbūtības sadalījumu, no kura tiek aprēķinātas paredzamās vērtības NPV un tā standarta novirze.

Uzņēmuma iekšējais risks ir projekta ieguldījums kopējā uzņēmuma kopējā riskā vai, citiem vārdiem sakot, projekta ietekme uz uzņēmuma kopējo naudas plūsmu nepastāvību.

Zināms, ka aktuālākais (būtiskākais) riska veids no vadītāju, darbinieku, kreditoru un piegādātāju viedokļa ir uzņēmuma iekšējais risks, savukārt labi diversificētiem akcionāriem visatbilstošākais ir projekta tirgus risks.

Vēlreiz pievērsīsim uzmanību tam, ka projekta uzņēmuma iekšējais risks ir projekta ieguldījums kopējā uzņēmuma kopējā riskā vai uzņēmuma konsolidēto naudas plūsmu nepastāvībā. Uzņēmuma iekšējais risks ir funkcija gan no projekta peļņas standarta novirzes, gan no tās korelācijas ar peļņu no citiem uzņēmuma aktīviem. Tāpēc projektam ar augstu standarta novirzi, visticamāk, būs salīdzinoši zema uzņēmuma iekšienē(korporatīvais) risks, ja tā peļņa nav korelēta vai negatīvi korelē ar peļņu no citiem uzņēmuma aktīviem.

Teorētiski starpuzņēmumu risks iekļaujas raksturīgās līnijas jēdzienā. Atgādiniet, ka raksturīgā līnija atspoguļo attiecību starp aktīva atdevi un portfeļa atdevi, kas ietver visu akciju tirgus akciju kopumu. Līnijas slīpums ir β-faktors, kas ir konkrētā aktīva tirgus riska rādītājs.

Ja mēs uzskatām uzņēmumu par atsevišķu aktīvu portfeli, tad mēs varam uzskatīt projekta rentabilitātes raksturīgo atkarības līniju no uzņēmuma rentabilitātes kopumā, ko nosaka tā atsevišķo aktīvu ienākumi, izņemot projektu. tiek novērtēts. Šajā gadījumā rentabilitāti aprēķina pēc grāmatvedības datiem, kuru izmantošanas metodika tiks skaidrota turpmāk, jo atsevišķiem projektiem rentabilitāti tirgus izpratnē noteikt nav iespējams.

Šādas raksturīgās līnijas slīpumu skaitliski izsaka ar projekta uzņēmuma iekšējā riska β vērtību.

Projekts ar uzņēmuma iekšējā riska β vērtību 1,0 būs tikpat riskants kā uzņēmuma vidējais aktīvs. Projekts ar uzņēmuma iekšējo risku β, kas lielāks par 1,0, būs riskantāks par vidējo uzņēmuma aktīvu; projekts ar uzņēmuma iekšējo risku β, kas mazāks par 1,0, būs mazāk riskants nekā uzņēmuma vidējais aktīvs.

β no projekta uzņēmuma iekšējā riska var definēt kā

kur σP— projekta rentabilitātes standartnovirze;
σF- uzņēmuma rentabilitātes standartnovirze;
rP,F— korelācijas koeficients starp projekta rentabilitāti un uzņēmuma rentabilitāti.

Projekts ar salīdzinoši lielām vērtībām σP Un rP,F būs lielāks uzņēmuma iekšējais risks nekā projektam ar mazām šo rādītāju vērtībām.

Ja projekta rentabilitāte negatīvi korelē ar uzņēmuma rentabilitāti kopumā, priekšroka dodama augstai st P vērtībai, jo jo vairāk σP, jo lielāka ir projekta negatīvā β absolūtā vērtība, tātad, jo mazāks ir projekta iekšējais risks.

Praksē ir diezgan grūti prognozēt atsevišķa projekta ienesīguma varbūtības sadalījumus, taču tas ir iespējams. Uzņēmumam kopumā datu iegūšana par rentabilitātes varbūtības sadalījumu parasti nesagādā grūtības. Taču ir grūti novērtēt korelācijas koeficientu starp projekta rentabilitāti un uzņēmuma rentabilitāti. Šī iemesla dēļ pāreja no viena projekta riska uz tā iekšējo risku praksē bieži ir subjektīva un vienkāršota.

Ja jaunais projekts korelē ar uzņēmuma pamatdarbību, kā tas parasti ir, tad šāda projekta augstais atsevišķais risks nozīmē augstu projekta iekšējo risku, jo korelācijas koeficients būs tuvu vienam. Ja projekts nekorelē ar uzņēmuma pamatdarbību, tad korelācija var būt zema un projekta uzņēmuma iekšējais risks būs mazāks par tā vienības risku. Aprēķinu metode, kuras pamatā ir šī pieeja, ir norādīta zemāk.

6.6. Tirgus risks

Kapitāla struktūras ietekme. Beta koeficientu, kas raksturo tirgus risku uzņēmumam, kurš savu darbību finansē tikai no saviem līdzekļiem, sauc par neatkarīgo beta - β U. Ja uzņēmums sāk piesaistīt aizņemtos līdzekļus, sava kapitāla riskantums, kā arī tā tagad atkarīgā beta koeficienta vērtība - β L palielināsies.

Lai novērtētu β L Var izmantot R. Hamadas formulu, kas izsaka augstāk minēto rādītāju savstarpējo atkarību:

β L = β U - , (6.3)

kur h- ienākuma nodokļa likme;

D Un S— tirgus aplēses par attiecīgi uzņēmuma aizņemto un pašu kapitālu.

Uzņēmuma aizņemtā un pamatkapitāla tirgus aprēķinu iegūšana tika aplūkota iepriekšējās nodaļās, ieskaitot opciju teorijas pielietošanas piemēru.

Ja analīzē aplūkots no kreditoriem neatkarīgs viena produkta uzņēmums, tad tā β U apzīmē viena aktīva β koeficientu. β U var uzskatīt par finansējuma ziņā neatkarīga aktīva β koeficientu.

β U uzņēmums ar vienu aktīvu ir aktīva ražošanas riska funkcija, kuras rādītājs ir β U un kā aktīvs tiek finansēts. Aptuvenā β vērtība U var izteikt, izmantojot pārveidoto Hamada formulu:

β U = β L / . (6.4)

Projekta tirgus riska novērtējums pēc tīrās spēles metodes. Saskaņā ar šo metodi tiek identificēts viens vai vairāki neatkarīgi viena produkta uzņēmumi, kas specializējas jomā, pie kuras pieder vērtētais projekts. Pēc tam, izmantojot statistikas datus, ar regresijas analīzi tiek aprēķinātas šo uzņēmumu β-koeficientu vērtības, tiek aprēķinātas vidējās vērtības un šis vidējais tiek izmantots kā projekta β-koeficients.

Piemērs. Pieņemsim, ka peļņa no uzņēmuma akcijām a M = 13%, D/S= 1,00 un h= 46%; bezriska atdeve akciju tirgū RF= 8%, uzņēmuma aizņemtā kapitāla izmaksas a d = 10%.

Uzņēmuma ekonomists-analītiķis, izvērtējot projektu, kura būtība ir personālo datoru ražošanas izveide, identificēja trīs atklātās akciju sabiedrības, kas nodarbojas tikai ar personālo datoru ražošanu. Lai šo uzņēmumu β-koeficientu vidējā vērtība ir vienāda ar 2,23; Vidējais D/S- 0,67; vidējā likme h- 36%. Vispārējais novērtēšanas algoritms ir šāds:

1) tiek noteiktas β(2,23) vidējās vērtības, D/S(0,67) un h(36%) reprezentatīvie uzņēmumi;

2) izmantojot formulu (6.4), mēs aprēķinām reprezentatīvo uzņēmumu funkcionējošo aktīvu p vērtību:

β U = 2,23 / = 1,56;

3) izmantojot formulu (6.3), mēs aprēķinām reprezentatīvo uzņēmumu aktīvu β, ja šiem uzņēmumiem ir tāda pati kapitāla struktūra un nodokļa likme kā attiecīgajam uzņēmumam:

β L= 1,56 × = 2,50;

4) izmantojot finanšu aktīvu ienesīguma novērtēšanas modeli (SARM), nosaka projekta pašu kapitāla izmaksas:

a si =a RF + (a M × RF) × β i= 8% + (13% - 8%) × 2,50 = 20,5%;

5) izmantojot datus par uzņēmuma kapitāla struktūru, nosakām
vidējās svērtās kapitāla izmaksas datora projektam:

BIJA = w d × a d× (1 - h) + ws × as= 0,5 x 10% x 0,60 + 0,5 x 20,5% = 13,25%.

Tīrās spēles metode ne vienmēr ir piemērojama, jo nav viegli identificēt salīdzinošai analīzei piemērotus uzņēmumus.

Vēl viena grūtība ir nepieciešamība iegūt nevis līdzsvaru, bet gan tirgus aplēses par uzņēmumu kapitāla sastāvdaļām, atrodoties iekšā Krievijas sistēma Grāmatvedībā joprojām tiek izmantoti tikai vēsturiskie, nevis tirgus vērtējumi.

Tirgus riska novērtēšana, izmantojot grāmatvedības β metodi. Beta koeficientus parasti nosaka, regresējot konkrētas akciju sabiedrības peļņu attiecībā pret akciju tirgus indeksa peļņu. Bet ir iespējams iegūt regresijas vienādojumu uzņēmuma rentabilitātei (peļņa pirms procentiem un nodokļiem dalīta ar aktīvu summu) attiecībā pret šī rādītāja vidējo vērtību lielai uzņēmumu izlasei. Pamatojoties uz to (izmantojot grāmatvedības, nevis akciju tirgus datus), beta koeficientus sauc par grāmatvedības β koeficientiem.

Grāmatvedības β var aprēķināt no pagātnes datiem par visu veidu uzņēmumiem - atklātām un slēgtām akciju sabiedrībām, privātām, bezpeļņas organizācijām, kā arī lieliem projektiem. Tomēr jāpatur prātā, ka tie sniedz tikai aptuvenu tirgus β novērtējumu.

6.7. Riska un kapitāla izmaksu uzskaite, pieņemot investīciju budžetu

Bezriska ekvivalenta metode tieši lietderības teorijas jēdziena dēļ. Izmantojot šo metodi, lēmumu pieņēmējam vispirms jānovērtē naudas plūsmas risks un pēc tam jānosaka, cik daudz garantētās naudas būtu nepieciešams, lai būtu vienaldzīgs attiecībā uz izvēli starp šo bezriska summu un riskanto paredzamo naudas plūsmu. Bezriska ekvivalenta ideja tiek izmantota lēmumu pieņemšanas procesā, veidojot kapitālieguldījumu budžetu:

1) katram gadam tiek novērtēta konkrēta projekta naudas plūsmas elementa riska pakāpe un tā bezriska ekvivalenta apjoms CEt.

Piemēram, trešajā projekta gadā paredzama naudas plūsma 1000 tūkstošu rubļu apmērā, riska līmenis novērtēts kā vidējs; lēmumu pieņēmējs uzskata, ka bezriska ekvivalents CF3 vajadzētu būt 600 tūkstošiem rubļu;

2) aprēķināts NPV ekvivalenta bezriska naudas plūsma ar bezriska diskonta likmi:

, (6.5)

Ja vērtība NPVšādi definēts pozitīvi, tad projektu var pieņemt.

Riska koriģētās diskonta likmes metode, nenozīmē naudas plūsmas korekciju, un diskonta likmē tiek ieviesta riska korekcija.

Piemēram, uzņēmumam, kas novērtē projektu, ir WACC= 15%. Līdz ar to visi vidēja riska projekti, kas tiek finansēti atbilstoši uzņēmuma mērķa kapitāla struktūrai, tiek novērtēti ar diskonta likmi 15%.

Ja apskatāmais projekts tiek klasificēts kā riskantāks par uzņēmuma vidējo projektu, tad tam tiek noteikta paaugstināta diskonta likme, piemēram, 20%. Šajā gadījumā aprēķinātā vērtība NPV projekts, protams, samazināsies.

Lai abu aplūkoto metožu izmantošana novestu pie vienādas vērtības NPV, nepieciešams, lai plūsmas diskontētie elementi būtu viens ar otru vienādi.

Uzņēmuma finansiālā un saimnieciskā darbība var attēlot kā naudas plūsmu, kas raksturo šīs darbības radītos ienākumus un izdevumus. Ar kapitālieguldījumiem saistītu lēmumu pieņemšana ir svarīgs posms jebkura uzņēmuma darbībā. Rūpīga nākotnes naudas plūsmu analīze, kas saistīta ar ieviešanu izstrādātas darbības, plāni un projekti.

Paredzamās naudas plūsmas veic ar diskonta metodēm, ņemot vērā naudas laika vērtības jēdzienu.

Finanšu vadītāja uzdevums ir izvēlēties tādus projektus un to īstenošanas veidus, kas nodrošinās naudas plūsmu, kurai ir maksimālā pašreizējā vērtība salīdzinājumā ar nepieciešamo kapitālieguldījumu apjomu.

Investīciju projektu analīze

Investīciju projektu pievilcības novērtēšanai ir vairākas metodes un attiecīgi vairāki galvenie projektu radītās naudas plūsmas efektivitātes rādītāji. Katrai metodei pamatā ir viens un tas pats princips: projekta rezultātā uzņēmumam būtu jāsaņem peļņa(uzņēmuma pamatkapitālam jāpalielinās), savukārt projektu raksturo dažādi finanšu rādītāji dažādas puses un var kalpot dažādu ar šo uzņēmumu saistītu personu grupu (īpašnieku, kreditoru, investoru, vadītāju) interesēm.

Pirmais solis jebkura investīciju projekta efektivitātes analīze - nepieciešamo kapitālieguldījumu aprēķins un šī projekta radītās nākotnes naudas plūsmas prognoze.

Visu investīciju projektu efektivitātes rādītāju aprēķināšanas pamats ir aprēķins neto naudas plūsma, kas tiek definēta kā starpība starp kārtējiem ienākumiem (ieplūde) un izdevumiem (izplūde), kas saistīti ar investīciju projekta īstenošanu un ko mēra ar naudas vienību skaitu laika vienībā (naudas vienība / laika vienība).

Vairumā gadījumu kapitālieguldījumi notiek projekta sākumā nulles stadijā vai dažos pirmajos periodos, kam seko naudas ieplūde.

No finanšu viedokļa kārtējo ienākumu un izdevumu plūsmas, kā arī neto naudas plūsma pilnībā raksturo investīciju projektu.

Naudas plūsmas prognozēšana

Prognozējot naudas plūsmu, pirmā gada datus vēlams prognozēt pa mēnešiem, otrā gada - pa ceturkšņiem, bet visiem turpmākajiem gadiem - pēc kopējām gada vērtībām. Šī shēma ir ieteicama, un praksē tai jāatbilst konkrētas ražošanas apstākļiem.

Tiek izsaukta naudas plūsma, kurai visi negatīvie elementi ir pirms pozitīvajiem standarta(klasiskā, parastā utt.). Priekš nestandarta plūsma, ir iespējami pozitīvi un negatīvi elementi. Praksē šādas situācijas visbiežāk rodas, kad projekta pabeigšana prasa ievērojamas izmaksas (piemēram, iekārtu demontāža). Papildu investīcijas var būt nepieciešamas arī ar vides aizsardzības pasākumiem saistīto projektu īstenošanas procesā.

Naudas plūsmu izmantošanas priekšrocības uzņēmuma finanšu un ieguldījumu darbības efektivitātes novērtēšanā:

naudas plūsmas precīzi atbilst teorijai par naudas vērtību laikā - finanšu vadības pamatjēdzienam;

naudas plūsmas - precīzi definēts notikums;

izmantojot reālas naudas plūsmas, tiek novērstas problēmas, kas saistītas ar piemiņas uzskaiti.

Aprēķinot naudas plūsmas, ņem vērā visas naudas plūsmas, kas mainās šī lēmuma dēļ:

izmaksas, kas saistītas ar ražošanu (ēka, iekārtas un aprīkojums);

ieņēmumu, ienākumu un maksājumu izmaiņas;

• apgrozāmo līdzekļu apjoma izmaiņas;

  uzņēmumam pieejamo ierobežoto resursu izmantošanas alternatīvās izmaksas (lai gan tai nav jābūt tieši saistītai ar skaidras naudas izmaksām).

nevajadzētu ņemt vērā tās naudas plūsmas, kuras nemainās saistībā ar šī ieguldījumu lēmuma pieņemšanu:

pagātnes naudas plūsmas (izmaksas);

naudas plūsmas izmaksu veidā, kas rastos neatkarīgi no tā, vai investīciju projekts tiek īstenots vai nē.

Ir divu veidu izmaksas, kas veido kopējo nepieciešamo kapitālieguldījumu.

tiešās izmaksas, nepieciešams projekta uzsākšanai (ēku celtniecība, iekārtu iegāde un uzstādīšana, investīcijas apgrozāmajos līdzekļos u.c.).

Alternatīvās izmaksas. Visbiežāk tā ir izmantoto telpu vai zemes vērtība, kas varētu būt rentabla citā darbībā (alternatīvi ienākumi), ja tās netiktu aizņemtas projekta vajadzībām.

Prognozējot nākotnes naudas plūsmu, jāņem vērā, ka ar nepieciešamo uzņēmuma apgrozāmā kapitāla (naudas, krājumu vai debitoru parādu) palielināšanu saistīto izmaksu atgūšana notiek projekta beigās un palielina ar pozitīvo naudas plūsmu saistīto līdz pēdējam periodam.

Katra perioda gala rezultāts, kas veido nākotnes naudas plūsmu, ir tīrās peļņas summa, kas palielināta par uzkrāto nolietojuma summu un uzkrātajiem procentiem par aizņemtajiem līdzekļiem (procenti jau ir ņemti vērā, aprēķinot kapitāla izmaksas un vajadzētu nav jāskaita divreiz).

Kopumā investīciju projekta radītā naudas plūsma ir elementu secība INV t , CF k

INV t - negatīvas vērtības, kas atbilst naudas aizplūdei (konkrētajā periodā kopējās projekta izmaksas pārsniedz kopējos ienākumus);

CF k - pozitīvas vērtības, kas atbilst naudas ieplūdēm (ieņēmumi pārsniedz izdevumus).

Tā kā nākotnes naudas plūsmas plānošana vienmēr tiek veikta nenoteiktības apstākļos (nepieciešams paredzēt nākotnes izejvielu un materiālu cenas, procentu likmes, nodokļi, darba samaksa, pārdošanas apjoms u.c.), vēlams apsvērt vismaz trīs iespējamos realizācijas variantus – pesimistisko, optimistisko un reālāko –, lai ņemtu vērā riska faktoru. Jo mazāka ir katras opcijas finansiālās darbības atšķirība, jo ilgtspējīgāka šis projektsārējo apstākļu izmaiņām, jo ​​mazāks ir ar projektu saistītais risks.

Galvenie rādītāji, kas saistīti ar naudas plūsmas aplēsēm

Svarīgs solis naudas plūsmu novērtēšanā ir uzņēmuma finansiālo iespēju analīze, kuras rezultātam jābūt uzņēmuma kapitāla izmaksu vērtībai ar dažādu nepieciešamo apjomu investīcijas.

WACC vērtība ir pamats finanšu un investīciju lēmumu pieņemšanai, jo, lai palielinātu uzņēmuma kapitālu, ir jāievēro šādi nosacījumi: kapitāla izmaksas ir mazākas par ieguldījumu atdevi.

Aprēķinot nākotnes naudas plūsmas, kā diskonta likme vairumā gadījumu tiek izvēlēta kapitāla vidējo svērto izmaksu vērtība WACC. Nepieciešamības gadījumā to var koriģēt pēc iespējamā riska, kas saistīts ar konkrēta projekta realizāciju, un paredzamā inflācijas līmeņa rādītājiem.

Ja WACC rādītāja aprēķināšana ir saistīta ar grūtībām, kas rada šaubas par iegūtā rezultāta ticamību (piemēram, novērtējot pašu kapitālu), kā diskonta likmi var izvēlēties vidējo tirgus atdevi, kas koriģēta atbilstoši analizējamā projekta riskam.

Dažos gadījumos diskonta likmes vērtība tiek uzskatīta par vienādu ar rādītāju refinansēšanas likmes Centrālā banka.

Investīciju projekta atmaksāšanās laiks

Investīciju atmaksāšanās perioda aprēķināšana bieži vien ir pirmais solis, pieņemot lēmumu par konkrēta investīciju projekta pievilcību uzņēmumam. Šī metode to var arī izmantot, lai ātri izsijātu likviditātes ziņā nepieņemamus projektus.

Visvairāk šī rādītāja aprēķināšanā ir ieinteresēti uzņēmuma kreditori, kura ātrākā atmaksāšanās ir viena no garantijām piešķirto līdzekļu atgriešanai.

Vispārīgā gadījumā vēlamā vērtība ir vērtība !!DPP??, kurai !!DPP = min N??, kurai ∑INV t / (1 + d) t vairāk vai vienāds ∑CF k / (1 + d) k kur ir diskonta likme.

Lēmuma kritēriju, izmantojot atmaksāšanās perioda aprēķina metodi, var formulēt divējādi:

projekts tiek pieņemts, ja notiek atmaksāšanās kopumā;

projekts tiek pieņemts, ja atrastā DPP vērtība ir noteiktajās robežās. Šī opcija vienmēr tiek izmantota, analizējot projektus ar augstu riska pakāpi.

Izvēloties projektus no vairākiem iespējamiem variantiem priekšroka tiks dota projektiem ar īsāku atmaksāšanās laiku.

Acīmredzot atmaksāšanās perioda vērtība ir lielāka, jo augstāka ir diskonta likme.

Būtisks šī rādītāja trūkums kā projekta pievilcības kritērijs ir ignorējot pozitīvas naudas plūsmas vērtības pārsniedz aprēķināto periodu . Rezultātā projekts, kas kopumā nestu vairāk ieradās uzņēmums uz visu ieviešanas laiku, var būt mazāk pievilcīgs pēc kritērija !!DРР?? salīdzinot ar citu projektu, kas nes daudz mazāku gala peļņu, bet ātrāk atgūst sākotnējās izmaksas. (Starp citu, šis apstāklis ​​uzņēmuma kreditorus nemaz nesatrauc.)

Šī metode arī nenošķir projektus ar vienādu !!DPP?? vērtību, bet ar atšķirīgu ienākumu sadalījumu aprēķinātajā periodā. Tādējādi, izvēloties vispiemērotāko projektu, naudas laika vērtības princips tiek daļēji ignorēts.

Neto pašreizējie (diskontētie) ienākumi

NPV indikators atspoguļo tiešu uzņēmuma kapitāla palielināšanu, tāpēc uzņēmuma akcionāriem tas ir nozīmīgākais. Neto pašreizējās vērtības aprēķins tiek veikts pēc šādas formulas:

NPV = ∑CF k / (1 + d) k -∑INV t / (1 + d) t .

Projekta pieņemšanas kritērijs ir pozitīva NPV vērtība. Gadījumā, ja nepieciešams izdarīt izvēli no vairākiem iespējamiem projektiem, priekšroka jādod projektam ar lielāku neto pašreizējās vērtības vērtību.

Vienlaikus jāņem vērā, ka dažādu projektu NPV rādītāju attiecība nav nemainīga attiecībā uz diskonta likmes izmaiņām. Projekts, kas bija labāks pēc NPV kritērija vienā likmes vērtībā, var izrādīties mazāk vēlams citā vērtībā. No tā arī izriet, ka PP un NPV rādītāji var sniegt pretrunīgus aprēķinus, izvēloties vispiemērotāko investīciju projektu.

Lai pieņemtu apzinātu lēmumu un ņemtu vērā iespējamās likmes izmaiņas (parasti tās atbilst ieguldītā kapitāla izmaksām), ir lietderīgi analizēt NPV pret d grafiku. Standarta naudas plūsmām NPV līkne monotoni samazinās, palielinoties d, līdz negatīvai vērtībai, kas vienāda ar ieguldīto līdzekļu pašreizējo vērtību (∑ INV t / (1 + d) t). Pieskares slīpums noteiktā līknes punktā atspoguļo NPV indikatora jutību pret d izmaiņām. Jo lielāks slīpums, jo riskantāks ir šis projekts: nelielas tirgus situācijas izmaiņas, kas ietekmē diskonta likmi, var radīt lielas izmaiņas prognozētajos rezultātos.

Projektiem, kuriem sākotnējos īstenošanas periodos ir lieli ienākumi, iespējamās neto pašreizējās vērtības izmaiņas būs mazākas (protams, šādi projekti ir mazāk riskanti, jo ieguldījumu atdeve ir ātrāka).

Salīdzinot divus alternatīvus projektus, vēlams noteikt vērtību barjera likme, ar kādu abu projektu neto pašreizējā vērtība ir vienāda. Atšķirība starp izmantoto diskonta likmi un barjeras likmi atspoguļos drošības rezervi projekta priekšrocību izteiksmē ar lielāku NPV. Ja šī atšķirība ir maza, kļūda likmes d izvēlē var novest pie tā, ka projekts tiks pieņemts īstenošanai, kas patiesībā uzņēmumam ir mazāk izdevīgi.

Iekšējā atdeves likme

Iekšējā atdeves likme atbilst diskonta likmei, pie kuras nākotnes naudas plūsmas pašreizējā vērtība sakrīt ar ieguldīto līdzekļu apjomu, t.i., apmierina vienlīdzību

∑ CF k / (1+IRR) k = ∑INV t / (1+IRR) t .

Šī rādītāja atrašana bez īpašu rīku (finanšu kalkulatoru, datorprogrammu) palīdzības vispārīgā gadījumā ir saistīta ar n pakāpes vienādojuma atrisināšanu, tāpēc tas ir diezgan sarežģīti.

Varat izmantot grafisku metodi, lai atrastu IRR, kas atbilst normālai naudas plūsmai, ņemot vērā, ka NPV vērtība kļūst par 0, ja diskonta likme atbilst IRR vērtībai (to var viegli redzēt, salīdzinot NPV un IRR aprēķināšanas formulas). Šis fakts ir balstīts uz tā saukto grafisko metodi IRR noteikšanai, kas atbilst šādai aptuvenai aprēķina formulai:

IRR = d 1 + NPV 1 (d 2 -d 1 ) / (NPV 1 - NPV 2 ) ,

kur d 1 un d 2 ir likmes, kas atbilst dažām pozitīvajām (NPV 1) un negatīvajām (NPV 2) pašreizējā neto ienākuma vērtībām. Jo mazāks ir intervāls d 1 - d 2, jo precīzāks ir rezultāts. Izmantojot praktiskus aprēķinus, 5 procentu punktu starpību var uzskatīt par pietiekamu, lai iegūtu diezgan precīzu IRR vērtības vērtību.

Investīciju projekta akceptēšanas kritērijs ir izvēlētās diskonta likmes IRR rādītāja pārsniegums. Salīdzinot vairākus projektus, priekšroka dodama projektiem ar lielām IRR vērtībām.

Normālas (standarta) naudas plūsmas gadījumā nosacījums IRR > d tiek izpildīts vienlaikus ar nosacījumu NPV > 0. Lēmuma pieņemšana pēc NPV un IRR kritērijiem dod tādus pašus rezultātus, ja jautājums par iespēju īstenot tiek izskatīts viens projekts. Ja tiek salīdzināti vairāki dažādi projekti, šie kritēriji var dot pretrunīgus rezultātus. Domājams, ka šajā gadījumā prioritāte būs neto pašreizējās vērtības rādītājam, jo, atspoguļojot uzņēmuma pamatkapitāla pieaugumu, tas vairāk ir akcionāru interesēs.

Modificēta iekšējā atdeves likme

Nestandarta naudas plūsmām vienādojuma risinājums, kas atbilst iekšējās atdeves likmes definīcijai, lielākajā daļā gadījumu (iespējamas nestandarta plūsmas ar vienu IRR vērtību) dod vairākas pozitīvas saknes, ti, vairākas IRR indikatora iespējamās vērtības. Šajā gadījumā nedarbojas IRR > d kritērijs: IRR vērtība var pārsniegt izmantoto diskonta likmi, un izskatāmais projekts izrādās nerentabls.

Lai atrisinātu šo problēmu nestandarta naudas plūsmu gadījumā, tiek aprēķināts IRR analogs - modificēta iekšējā atdeves likme MIRR (to var aprēķināt arī projektiem, kas rada standarta naudas plūsmas).

MIRR ir procentu likme, ar kuru projekta īstenošanas periodā n tiek uzkrāta visu sākotnējā brīdī diskontēto ieguldījumu kopējā summa, vērtība, kas vienāda ar visu naudas plūsmu summu, kas uzkrāta ar tādu pašu likmi d perioda beigās. projekta realizācija iegūta:

(1+MIRR) n ∑ INV / (1 + d) t = ∑CF k (1+d) n-k .

Lēmuma kritērijs MIRR > d. Rezultāts vienmēr atbilst NPV kritērijam, un to var izmantot, lai novērtētu gan standarta, gan nestandarta naudas plūsmas.

Atdeves likme un rentabilitātes indekss

Rentabilitāte ir svarīgs ieguldījumu efektivitātes rādītājs, jo tas atspoguļo izmaksu un ienākumu attiecību, parādot saņemto ienākumu apjomu par katru ieguldīto līdzekļu vienību (rublis, dolārs utt.).

P = NPV / INV 100%.

Rentabilitātes indekss (rentabilitātes koeficients) PI - projekta pašreizējās vērtības attiecība pret izmaksām, parāda, cik reizes palielināsies ieguldītais kapitāls projekta īstenošanas laikā:

PI = [∑CF k / (1 + d) k ] / INV = P / 100% + 1.

Pozitīva lēmuma pieņemšanas kritērijs, izmantojot rentabilitātes rādītājus, ir attiecība P > 0 vai, līdzvērtīgi, PI > 1. No vairākiem projektiem priekšroka dodama tiem, kuriem ir augstāki rentabilitātes rādītāji.

Rentabilitātes kritērijs var dot rezultātus, kas ir pretrunā neto pašreizējās vērtības kritērijam, ja tiek izskatīti projekti ar dažādu ieguldītā kapitāla apjomu. Pieņemot lēmumu, jāņem vērā uzņēmuma finansiālās un investīciju iespējas, kā arī apsvērums, ka NPV rādītājs vairāk ir akcionāru interesēs to kapitāla palielināšanas ziņā.

Tajā pašā laikā jāņem vērā izskatāmo projektu ietekme vienam uz otru, ja dažus no tiem var pieņemt īstenošanai vienlaikus un uz projektiem, kurus uzņēmums jau īsteno. Piemēram, jaunas ražotnes atvēršana var novest pie iepriekš saražotās produkcijas pārdošanas apjoma samazināšanās. Divi vienlaikus īstenoti projekti var dot rezultātu, kas ir gan lielāks (sinerģijas efekts), gan mazāks nekā atsevišķas realizācijas gadījumā.

Apkopojot galveno naudas plūsmas efektivitātes rādītāju analīzi, mēs varam izcelt šādus svarīgus punktus.

PP metodes priekšrocības (vienkārša metode atmaksāšanās perioda aprēķināšanai):

aprēķinu vienkāršība;

projekta likviditātes uzskaite.

Nogriežot apšaubāmākos un riskantākos projektus, kuros galvenās naudas plūsmas nāk perioda beigās, PP metode tiek izmantota kā vienkārša investīciju riska novērtēšanas metode.

Tas ir ērts maziem uzņēmumiem ar zemu skaidras naudas apgrozījumu, kā arī projektu ātrai analīzei resursu trūkuma apstākļos.

RR metodes trūkumi:

atmaksāšanās perioda barjeras vērtības izvēle var būt subjektīva;

projekta rentabilitāte pēc atmaksāšanās perioda netiek ņemta vērā. Šo metodi nevar izmantot, salīdzinot opcijas ar vienādiem atmaksāšanās periodiem, bet atšķirīgu kalpošanas laiku;

netiek ņemta vērā naudas laika vērtība;

nav piemērots ar principiāli jauniem produktiem saistītu projektu izvērtēšanai;

aprēķinu precizitāte, izmantojot šo metodi, lielā mērā ir atkarīga no projekta dzīves ilguma sadalīšanas plānošanas intervālos.

DPP metodes priekšrocības:

ņem vērā naudas vērtības laika aspektu, dod ilgāku atmaksāšanās periodu nekā RR un ņem vērā vairāk naudas plūsmas no kapitālieguldījumiem;

ir skaidrs projektu pieņemamības kritērijs. Izmantojot DPR, projekts tiek pieņemts, ja tas atmaksājas tā darbības laikā;

tiek ņemta vērā projekta likviditāte.

Šo metodi vislabāk izmantot, lai ātri noraidītu zema šķidruma un augsta riska projektus augstas inflācijas vidē.

DPP metodes trūkumi:

neņem vērā visas naudas plūsmas, kas saņemtas pēc projekta perioda beigām. Bet, tā kā DPP vienmēr ir lielāks par PP, DPP izslēdz mazāku šo naudas ieņēmumu summu.

NPV metodes priekšrocības:

orientēta uz investoru labklājības palielināšanu, tāpēc pilnībā atbilst finanšu vadības galvenajam mērķim;

ņem vērā naudas laika vērtību.

NPV metodes trūkumi:

ir grūti objektīvi novērtēt nepieciešamo atdeves likmi. Tā izvēlei ir izšķiroša nozīme NPV analīzē, jo tā nosaka naudas plūsmu relatīvo vērtību dažādos laika periodos. Likmei, ko izmanto, lai novērtētu NPV, jāatspoguļo prasītā riska koriģētā peļņas likme;

ir grūti novērtēt tādus neskaidrus parametrus kā pamatkapitāla morālais un fiziskais nolietojums; izmaiņas organizācijas darbībā. Tas var novest pie nepareiza pamatlīdzekļu lietderīgās lietošanas laika novērtējuma;

NPV vērtība nepietiekami atspoguļo rezultātu, salīdzinot projektus:

• ar dažādām sākotnējām izmaksām ar vienādu neto pašreizējās vērtības vērtību;

  ar augstāku neto pašreizējo vērtību un ilgu atmaksāšanās periodu un projekti ar zemāku neto pašreizējo vērtību un īsu atmaksāšanās periodu;

var dot pretrunīgus rezultātus ar citiem naudas plūsmas rādītājiem.

Metode visbiežāk tiek izmantota, apstiprinot vai noraidot atsevišķu investīciju projektu. To izmanto arī nevienmērīgu naudas plūsmu projektu analīzē, lai novērtētu projekta iekšējās peļņas normas vērtību.

IRR metodes priekšrocības:

objektivitāte, informatīvums, neatkarība no investīciju absolūtā lieluma;

sniedz aplēsi par projekta relatīvo rentabilitāti;

var viegli pielāgot, lai salīdzinātu projektus ar dažādiem riska līmeņiem: projektiem ar augstu riska līmeni jābūt ar lielu iekšējo atdeves likmi;

nav atkarīgs no izvēlētās diskonta likmes.

IRR metodes trūkumi:

aprēķinu sarežģītība;

normatīvās atdeves izvēles iespējamā subjektivitāte;

lielāka atkarība no nākotnes naudas plūsmu aplēšu precizitātes;

nozīmē visu saņemto ienākumu obligātu reinvestēšanu ar likmi, kas vienāda ar IRR, laika posmā līdz projekta beigām;

nav piemērojams nestandarta naudas plūsmu aplēsēm.

Visbiežāk izmantotā metode, pateicoties iegūto rezultātu skaidrībai un iespējai tos salīdzināt ar dažādu tirgus finanšu instrumentu ienesīgumu, bieži tiek izmantota kombinācijā ar atmaksāšanās perioda metodi.

MIRR metodes priekšrocības:

sniedz objektīvāku ieguldījumu atdeves novērtējumu;

mazāka iespēja būt pretrunā ar NPV kritēriju;

MIRR metodes trūkumi:

ir atkarīgs no diskonta likmes.

MIRR metodi izmanto tādos pašos gadījumos kā IRR metodi nevienmērīgu (nestandarta) naudas plūsmu klātbūtnē, kas izraisa IRR daudzkārtības problēmu.

P un PI metodes priekšrocības:

vienīgais no visiem rādītājiem atspoguļo ienākumu un izmaksu attiecību;

sniedz objektīvu novērtējumu par projekta rentabilitāti;

piemērojami jebkuras naudas plūsmas novērtēšanai.

P un PI metodes trūkumi:

var dot pretrunīgus rezultātus ar citiem rādītājiem.

Metode tiek izmantota, ja atmaksāšanās metode un NPV (IRR) metode dod pretrunīgus rezultātus, kā arī tad, ja sākotnējā ieguldījuma vērtība ir svarīga investoriem.

Investīciju projektu efektivitātes kritēriju analīze. NPV un IRR salīdzinājums.

Ja NPV un IRR kritēriji tiek piemēroti šādam vienam projektam, kurā pēc sākotnējās naudas izlietošanas notiek tikai skaidras naudas ieņēmumi, tad ar abām metodēm iegūtie rezultāti saskan viens ar otru un noved pie identiskiem lēmumiem.

Projektiem ar citiem naudas plūsmas grafikiem iekšējās atdeves likmes IRR vērtība var būt šāda:

nav IRR:

• projektam, kurā nav naudas plūsmas, vienmēr ir pozitīva NPV vērtība; šajā sakarā projektā nav IRR (kur NPV = 0). Šādā gadījumā IRR ir jāizmet un jāizmanto NPV. Tā kā NPV > 0, šis projekts ir jāpieņem;

  projektam bez naudas plūsmas vienmēr ir negatīvs NPV, un šādam projektam nav IRR. Šādā gadījumā IRR ir jāizmet un jāizmanto NPV; jo NPV< 0, то данный проект следует отвергнуть;

pretī IRR. Projektam, kuram vispirms ir ienākošā un pēc tam izejošā naudas plūsma, ir IRR, kas nekad neatbilst NPV (zema IRR un pozitīva NPV notiks vienlaikus);

vairākas IRR. Projektam, kurā tiek mainīta ienākošā un pēc tam izejošā nauda, ​​būs tik daudz iekšējo atdeves likmju, cik ir apvērses naudas plūsmas virzienā.

3. Projekta ranžēšana ir nepieciešama, ja:

projekti ir alternatīvi, lai varētu izvēlēties kādu no tiem;

kapitāls ir ierobežots un uzņēmums nespēj to piesaistīt pietiekami kapitāls visu labo projektu īstenošanai;

starp NPV un IRR nav vienošanās. Ja vienlaikus tiek izmantotas divas metodes: NPV un IRR, bieži rodas dažādas klasifikācijas.

Vairāku projektu IRR un NPV metožu rezultātu neatbilstības cēloņi

Projekta izpildes laiks — ilgtermiņa projektiem var būt zems IRR, taču laika gaitā to neto pašreizējā vērtība var būt augstāka nekā īstermiņa projektiem ar augstu atdeves līmeni.

Izvēle starp IRR un NPV:

ja mēs izmantojam NPV metodi kā kritēriju investīciju projekta izvēlei, tad tas noved pie skaidras naudas summas maksimizācijas, kas ir līdzvērtīga izmaksu maksimizēšanai. Ja tāds ir uzņēmuma mērķis, tad jāizmanto neto pašreizējās vērtības metode;

ja IRR metodi izmanto kā atlases kritēriju, tas noved pie uzņēmuma pieauguma procenta maksimizācijas. Ja uzņēmuma mērķis ir palielināt savu vērtību, vissvarīgākā investīciju projektu īpašība ir atdeves pakāpe, spēja nopelnīt naudu, lai tos reinvestētu.

Dažāda ilguma naudas plūsmu aplēse

Gadījumos, kad ir šaubas par salīdzināšanas pareizību, izmantojot aplūkotos rādītājus projektiem ar dažādu īstenošanas periodu, var ķerties pie kādas no tālāk norādītajām metodēm.

Ķēdes atkārtošanas metode

Lietojot šo metodi, atrodiet īstenošanas laika un paredzamo projektu mazāko kopīgo reizinājumu. Viņi veido jaunas naudas plūsmas, kas izriet no vairāku projektu realizācijas, pieņemot, ka izmaksas un ienākumi paliks tajā pašā līmenī. Šīs metodes izmantošana praksē var būt saistīta ar sarežģītiem aprēķiniem, ja tiek izskatīti vairāki projekti, un, lai tie atbilstu visiem termiņiem, katrs būs jāatkārto vairākas reizes.

Lai novērtētu naudas plūsmas, tiek izmantoti vairāki vienkārši koeficienti un specializēti kompleksie rādītāji, kas ietver sekojošo.

• 1. Momentārie un intervāla reizinātāji, kas atspoguļo uzņēmuma finansiālos rezultātus un definēti kā uzņēmuma daļas cenas attiecība pret vairākiem galīgajiem darbības rādītājiem noteiktā laika posmā vai laika posmā. Momenta indikatori ietver, piemēram:
  • cenas un bruto ienākumu attiecība;
  • cenas un peļņas attiecība pirms nodokļu nomaksas;
  • cenas un tīrās peļņas attiecība;
  • pamatkapitāla cenas un uzskaites vērtības attiecība.

Kā intervālu reizinātāji tiek izmantoti, piemēram:

• cenas un ieņēmumu attiecība;
• cenas un peļņas attiecība;
• cenas/naudas plūsmas attiecība;
• cenas un dividenžu attiecība.
• 2. Rentabilitātes rādītāji, piemēram:
  • aktīvu atdeve ( ROA) - ir definēta kā tīrās peļņas attiecība pret aktīvu apjomu;
  • ienākumi no ieguldījumiem ( IA) - aprēķina kā atdevi (saņemto ienākumu summu, tīro peļņu) no ieguldītā kapitāla;
  • pašu kapitāla atdeve ( ROE) - tiek aprēķināta kā tīrās peļņas attiecība pret uzņēmuma pamatkapitālu.
• 3. Lielo burtu lietojuma metodei ir divas modifikācijas:
  • tiešā kapitalizācija, saskaņā ar kuru uzņēmuma vērtību nosaka kā uzņēmuma saņemto neto gada ienākumu attiecību pret pamatkapitālam aprēķināto kapitalizācijas likmi;
  • jauktos ieguldījumus, kad uzņēmuma vērtību nosaka kā uzņēmuma saņemto neto gada ienākumu attiecību pret kopējo kapitalizācijas likmi, ko nosaka pēc pašu kapitāla un aizņemtā kapitāla vidējās svērtās izmaksas.
• 4. Uz peļņu balstīti vērtēšanas modeļi, t.sk

numurs ar:

• peļņas rādītājs pirms procentu, nodokļu un nolietojuma nomaksas - EBITDA, kas ļauj noteikt uzņēmuma peļņu no pamatdarbības un salīdzināt to ar tādu pašu citu uzņēmumu rādītāju;
• pamatdarbības peļņa pirms procentiem un nodokļiem - EBIT (peļņa pirms procentiem un nodokļiem), tīrā darbības peļņa, atskaitot koriģētos nodokļus - NOPLAT (Neto darbības peļņa mīnus koriģētais nodoklis) un neto pamatdarbības peļņa pirms procentu izdevumiem - NOPAT (Neto darbības peļņa pēc nodokļu nomaksas). Rādītāju aprēķināšanai ir iespējama šāda shēma:

Ieņēmumi — izdevumi par parastajām darbībām = EBIT - Nodoklis(koriģētais ienākuma nodoklis) = NOPLAT.

Aprēķinos izmantotais ienākuma nodoklis tiek saukts par koriģētu, ja pastāv atšķirības starp uzņēmuma finanšu un nodokļu pārskatiem. Aktuālajam ienākuma nodoklim finanšu rezultātu pārskatā un ienākuma nodokļa summai, kas aprēķināta budžetā iemaksājamai saskaņā ar nodokļu deklarāciju, parasti ir atšķirīga nozīme. Rādītāji NOPLAT Un NOPAT saistīti ar ekonomiskās pievienotās vērtības aprēķinu EVA(Angļu - pievienotā ekonomiskā vērtība). Ja, aprēķinot vērtību NOPLAT dati tiek ņemti no nodokļu atskaites, tad ienākuma nodokļa vērtība tiek ņemta no finanšu pārskatiem.

Aprēķinam NOPLAT tiek izmantota pamatdarbības peļņa EBIT no pamatdarbības, koriģējot ar nodokļu summu, ko uzņēmums maksātu, ja tam nebūtu ar pamatdarbību nesaistītu ienākumu un izdevumu un parāda finansēšanas avotu. Uzņēmums McKinsey & Co ierosināja šādu aprēķina metodi NOPLAT

EBIT- Ienākuma nodoklis no ienākumu deklarācijas - Procentu nodokļa vairogs (Procentu maksājums x Nodokļa likme) - Ar pamatdarbības ienākuma nodoklis +

Atliktā nodokļa maksājumu summas izmaiņas = NOPLAT.

Indikators NOPAT ja par pamatu tiek ņemta nodokļu atskaite, to var aprēķināt pēc formulas:

NOPAT = EBIT - Nodoklis = EBIT ( 1 - CT),

kur CT- saimnieciskās darbības ienākuma nodokļa likme EBIT.

5. Naudas plūsmas indikators CF (naudas plūsma) nosaka uzņēmuma finansiālo rezultātu un tiek aprēķināta kā starpība starp kopējo ienākumu summu un kapitāla izdevumiem. Kad kapitālieguldījums pārsniedz atdeves summu, vērtību CF būs negatīvs, pretējā gadījumā tas būs pozitīvs. Atšķirībā no uz peļņu balstītiem vērtēšanas rādītājiem, rādītājs CE ieguldījumu ieguldījumus ņem vērā uzreiz - to īstenošanas gadā, nevis pa daļām - ar nolietojumu, kā tas ir pieņemts grāmatvedībā, aprēķinot peļņu. Uzņēmuma vērtību nosaka pēc izteiksmes:

Uzņēmuma vērtība = pašreizējā naudas plūsmas vērtība prognozes periodā + pašreizējā naudas vērtība

ilgstošas ​​​​periodu plūsmas.

Metode tiek izmantota, ja ir pārliecība par pareizu diskontēto naudas plūsmu apjoma noteikšanu prognozētā un pagarinātā perioda gadiem.

• 6. Izmaksu vadības koncepcijā apvienotās metodes VBM (uz vērtībām balstīta pārvaldība), saskaņā ar kuru vadības mērķa funkcija ir naudas plūsmas un uzņēmuma vērtība. XX gadsimta beigās. ir izstrādāti rādītāji, piemēram, MVA, SVA, CVA, CFROI, EVA, kas ļauj aprēķināt naudas plūsmas un izmaksas

McKinsey & Co, Copeland, Koller, Murrin. Vērtēšana. 3. izdevums, lpp. 163. Ekonomiskās peļņas modelis. Skatiet vietni http://fmexp.com.ua/ru/models/eva, 2010. gads.

uzņēmumiem, ja tos izmanto kā informācijas bāzi

uzņēmuma finanšu pārskati:

• izmantojot naudas plūsmas mērus, piemēram, FCF (brīvā naudas plūsma - brīvā naudas plūsma), ECF (kapitāla naudas plūsma). - naudas plūsmas akcionāriem).Šī rādītāju grupa darbojas ar diskontēto naudas plūsmu jēdzieniem. Šajā gadījumā rādītājam tiek aprēķināta diskonta likme ECF pēc modeļa SARM, un lai aprēķinātu rādītāju FCF bieži ņemts vienāds ar kapitāla vidējā svērtā cena WACC. Rādītāja aprēķināšanas rezultātā FCF reģistrē uzņēmuma akcionāriem un kreditoriem pieejamo naudas plūsmu, un ECF- akcionāriem pieejamā naudas plūsma pēc parāda saistību dzēšanas;
• izmantojot indikatorus NPV(Angļu, neto pašreizējā vērtība - neto pašreizējā vērtība) Un AGC(Angļu, koriģētā pašreizējā vērtība – koriģētā pašreizējā vērtība).Šo rādītāju grupu izmanto, piemēram, kad uzņēmumu var attēlot kā daļu kopumu, no kurām katru var novērtēt kā neatkarīgu investīciju projektu. Ja ir vienreizēji vai uz laiku sadalīti ieguldījumi, uzņēmums izmanto rādītāju NPV. NPV rādītājs ir neto naudas plūsma, kas definēta kā starpība starp ienākošo un izejošo naudas plūsmu, kas pielāgota pašreizējam laika momentam. Tas raksturo naudas summu, ko investors var saņemt pēc tam, kad ieņēmumi atmaksājas par ieguldījumiem un maksājumiem. Atšķirība rādītāja aprēķināšanā AGC no rādītāja aprēķina NPV sastāv no "nodokļu aizsardzības" efekta izmantošanas;
• pamatojoties uz ienākumu un izdevumu kombināciju - modelis EBO (Edwards-Bell-Ohlson vērtēšanas modelis).Šajā gadījumā tiek izmantotas izmaksu un ienākumu pieejas priekšrocības. Uzņēmuma vērtību aprēķina, izmantojot tā neto aktīvu pašreizējo vērtību un diskontēto plūsmu, kas definēta kā peļņas novirze no nozares vidējā rādītāja;
• pamatojoties uz atlikušā ienākuma jēdzienu, izmantojot rādītājus EUA(Angļu, pievienotā ekonomiskā vērtība - pievienotā ekonomiskā vērtība), MUA(Angļu, tirgus pievienotā vērtība - tirgus pievienotā vērtība) Un SUA(Angļu, pievienotā vērtība skaidrā naudā - atlikusī naudas plūsmas pievienotā vērtība).

Apskatīsim atsevišķus novērtējuma rādītājus.

• 1. Tirgus pievienotās vērtības rādītājs MVAļauj novērtēt objektu pēc tirgus kapitalizācijas un parāda tirgus vērtības. Tas parāda pašreizējo un nākotnes naudas plūsmu pašreizējo vērtību. Indikators MVA aprēķina kā starpību starp kapitāla tirgus cenu un uzņēmuma investīciju veidā piesaistītā kapitāla apjomu. Jo augstāka ir šī rādītāja vērtība, jo augstāka ir uzņēmuma vērtība. Rādītāja trūkums ir tāds, ka tajā nav ņemta vērā starpposma atdeve akcionāriem un ieguldītā kapitāla alternatīvās izmaksas.
• 2. Indikators SVA(Angļu - akcionāru pievienotā vērtība) tiek saukts par vērtības aprēķina rādītāju, pamatojoties uz "akcionāru" pievienoto vērtību. To aprēķina kā starpību starp pašu kapitāla izmaksām pirms un pēc darījuma. Aprēķinot šo rādītāju, tiek uzskatīts, ka pievienotā vērtība akcionāriem rodas gadījumā, ja ieguldījumu kapitāla atdeves vērtība ROIC vairāk nekā piesaistītā kapitāla vidējās svērtās izmaksas WACC. Tas turpināsies tikai periodā, kad uzņēmums aktīvi izmanto savu konkurences priekšrocības. Tiklīdz konkurence šajā jomā palielinās, ROIC samazinās, atstarpe starp ROIC Un WACC kļūs nenozīmīga un beigsies "akcionāru" pievienotās vērtības radīšana.

Ir arī cita definīcija SVA ir pieaugums starp pamatkapitāla aplēsto un uzskaites vērtību. Metodes trūkums ir naudas plūsmas prognozēšanas grūtības. Izmaksu aprēķināšanas izteiksme ir šāda:

Uzņēmuma vērtība = ieguldītā kapitāla tirgus vērtība perioda sākumā + summa SVA prognozes periods +

Neveiktās darbības aktīvu tirgus vērtība.

• 3. Kopējā akcionāru atdeve TSR(Angļu - kopējā akcionāru peļņa) raksturo akcionāru ieguldījumu ienākumu kopējo efektu dividenžu veidā, uzņēmuma naudas plūsmu pieaugumu vai samazināšanos sakarā ar akciju cenas pieaugumu vai samazināšanos noteiktā laika periodā. Tas nosaka ienākumus uzņēmuma akciju īpašumtiesību periodā un aprēķina kā uzņēmuma akciju cenas starpības attiecību analizējamā perioda beigās un sākumā pret akciju cenu perioda sākumā. Šī rādītāja trūkums ir tāds, ka netiek ņemts vērā ar investīcijām saistītais risks, kas tiek aprēķināts relatīvā formā un nosaka procentuālo atdevi no ieguldītā kapitāla, nevis pašu atdeves summu utt.
• 4. Naudas plūsmas rādītāju nosaka ieguldītā kapitāla atdeve CFROI(Angļu - naudas plūsma ieguldījumu atdeve) kā koriģēto ienākošās naudas plūsmas faktiskajās cenās attiecība pret koriģētajām izejošajām naudas plūsmām faktiskajās cenās. Rādītāja priekšrocība ir tā, ka tas tiek pielāgots inflācijai, jo aprēķina pamatā ir rādītāji, kas izteikti pašreizējās cenās. Gadījumā, ja rādītāja vērtība ir lielāka par investoru noteikto vērtību, uzņēmums ģenerē naudas plūsmas, un, ja nē, tad uzņēmuma vērtība samazinās. Trūkums ir tāds, ka iegūtais rezultāts tiek uzrādīts kā relatīvs rādītājs, nevis kā izmaksu summa.
• 5. Indikators CVA(Angļu - pievienotā vērtība skaidrā naudā) citādi pazīstams kā LS/Zangl rezultāts. - atlikušā naudas plūsma) izveidots saskaņā ar atlikušā ienākuma jēdzienu un tiek definēts kā starpība starp pamatdarbības naudas plūsmu un vidējo svērto kapitāla izmaksu un koriģēto kopējo aktīvu reizinājumu. Atšķirībā no indikatora CFROI,Šis rādītājs ņem vērā vērtību wacc, un korekcijas ir līdzīgas tām, kas veiktas, lai aprēķinātu rādītāju EVA.
• 6. Balanced Scorecard BSC(Angļu - līdzsvarots

rādītāju karte) izstrādāja D. Nortons un R. Kaplans. Sistēmas mērķis BSC ir uzņēmuma izvirzīto mērķu sasniegšana un tam vērā ņemami finansiālie un nefinansiālie faktori. Sistēmas pamatā ir vēlme ņemt vērā akcionāru, pircēju, kreditoru un citu biznesa partneru intereses.

Sistēma BSC radās, ņemot vērā nepieciešamību biznesa vērtēšanā ņemt vērā nefinanšu rādītājus un vēlmi ņemt vērā rādītājus, kas nav iekļauti finanšu pārskatos. Tās pieteikuma mērķis ir iegūt atbildes uz vairākiem jautājumiem, tostarp: kā klienti, partneri un iestādes vērtē uzņēmumu valdības kontrolēts, kādas ir tās konkurences priekšrocības, kāds ir inovāciju apjoms un efektivitāte, kāda ir personāla apmācības atdeve un korporatīvās politikas īstenošana kolektīva sociālajā dzīvē?

Efektīvai biznesa vadībai šajā gadījumā ir nepieciešams noteikt akcionāriem, debitoriem un kreditoriem pieņemamas vērtības, mērķus un stratēģiju un izstrādāt metodes šo interešu kvantificēšanai. Tā kā šīs problēmas ir atrisinātas, sistēma BSC kļūt par svarīgu naudas plūsmas pārvaldības rīku.

7. Ekonomiskās pievienotās vērtības rādītājs EVA(Angļu - ekonomiskā pievienotā vērtība) izmanto, ja ir grūti noteikt uzņēmuma naudas plūsmas nākotnei. Tas ir balstīts uz

A. Māršala izstrādātā atlikušā ienākuma metode. Uzņēmuma vērtība, pamatojoties uz metriku EVA Kopumā var aprēķināt pēc formulas:

Uzņēmuma vērtība = ieguldītais kapitāls +

Dāvanas vērtība EVA prognozes periods +

Dāvanas vērtība EVA pagarināts periods.

Ekonomiskās peļņas rādītājs EVA tiek aprēķināta, izmantojot informāciju par investīciju projektiem un finanšu pārskatu datus kā starpību starp peļņu pēc nodokļu nomaksas, bet pirms aizņemto līdzekļu procentiem un izdevumiem (izmaksām) par kapitāla piesaisti. Indikators EVA 90. gados izstrādāja ASV Sterns Stjuarts& Co, tas ļauj salīdzināt, cik daudz konkrētais uzņēmums nopelna salīdzinājumā ar alternatīviem projektiem. Uzņēmuma vērtība ir vienāda ar ieguldītā kapitāla summu, kā arī rādītāja diskontētām vērtībām EVA pašreizējās un nākotnes investīcijas, un to aprēķina pēc formulas:

EVA = NOPAT-SHSS x / C,

kur tss- vidējās svērtās kapitāla izmaksas; 1C- kapitāla novērtējums (investētā vai piesaistītā kapitāla apjoms).

Indikatora pielietojums EVA paredz vairākas korekcijas finanšu pārskata posteņu vērtībām, kas jāaprēķina NOPAT un /C aprakstīts Stjuarts G. Benets .

Pozitīva vērtība EVA parasti norāda uz uzņēmuma vērtības pieaugumu, un negatīvs norāda uz tās samazināšanos. Vadības sistēma izstrādāta, pamatojoties uz rādītāju EVA, tiek saukts Uz EVA balstīta vadība un nosaka nepieciešamību:

• darbinieku un vadītāju snieguma kvantitatīvs mērījums ar sekojošu pāreju uz novērtēšanu, izmantojot apkopotus rādītājus;
• vispārīgu kritēriju izstrāde efektīvai uzņēmuma kapitāla izvietošanai un pārvaldīšanai;
• darba stimulu un motivācijas veidošana, prēmiju un atalgojuma sistēmas un to matemātiskais apraksts;
• korporatīvās kultūras novērtēšanas rādītāju izstrāde u.c.

Indikators EVA var izmantot, lai novērtētu uzņēmumu kopumā un novērtētu tā atsevišķus objektus.

• Ledņevs E.E. BSC un EVA® – konkurenti vai sabiedrotie? - http://www.cfm. ru/management/controlling/bsc-eva. shtml 16.04.2002
• Benets G. Stjuarts. Vērtības meklējumi. Ņujorka: Harper Business School Press, 1991; Koplends T., Kolers T., Murins Dž. Uzņēmumu vērtība: vērtēšana un vadība. Per. no angļu valodas. M.: CJSC "Olimp-Business", 2005.

Finanšu, ražošanas un investīciju procesu optimizācija nav iedomājama bez kvalitatīvas analīzes. Pamatojoties uz veikto pētījumu un ziņojumu datiem, tiek veikts plānošanas process un novērsti nelabvēlīgie attīstību kavējošie faktori.

Viens no finanšu darbības efektivitātes novērtēšanas veidiem ir aprēķins naudas plūsma. Formula un šīs tehnikas pielietojuma iezīmes tiks parādītas tālāk.

Analīzes mērķis

Naudas plūsmas formula aprēķina pēc noteiktām metodēm. Šādas analīzes mērķis ir noteikt naudas plūsmas avotus organizācijai, kā arī to izdevumus, lai aprēķinātu naudas deficītu vai pārsniegumu pētāmajā periodā.

Lai veiktu šādu pētījumu, uzņēmums sagatavo naudas plūsmas pārskatu. Tiek sastādīta arī atbilstoša tāme. Ar šādu dokumentu palīdzību var noteikt, vai pieejamie līdzekļi ir pietiekami pilnvērtīgas uzņēmuma investīciju, finansiālās darbības organizēšanai.

Veiktais pētījums ļauj noteikt, vai organizācija ir atkarīga no ārējiem kapitāla avotiem. Tā arī analizē līdzekļu ieplūdes un aizplūšanas dinamiku katra darbības veida kontekstā. Tas ļauj izstrādāt dividenžu politiku, prognozēt to turpmākajā periodā. Naudas plūsmas analīzes mērķis ir noteikt organizācijas faktisko maksātspēju, kā arī tās prognozi īstermiņā.

Ko dod aprēķins?

Naudas plūsma, aprēķina formula kas tiek parādīts dažādās metodēs, ir nepieciešama atbilstoša efektīvas pārvaldības iespējas analīze. Prezentētā pētījuma gadījumā organizācija iegūst iespēju saglabāt savu finanšu resursu līdzsvaru esošajā un plānotajā periodā.

Naudas plūsmām jābūt sinhronizētām to saņemšanas laika un apjoma ziņā. Pateicoties tam, ir iespējams sasniegt labus uzņēmuma attīstības, tā finansiālās stabilitātes rādītājus. Augsta ienākošo un izejošo plūsmu sinhronizācijas pakāpe ļauj paātrināt uzdevumu izpildi stratēģiskā perspektīvā un samazināt nepieciešamību pēc maksas (kredīta) finansējuma avotiem.

Finanšu plūsmas vadība ļauj optimizēt finanšu resursu izmantošanu. Riska līmenis šajā gadījumā ir samazināts. Efektīva vadība izvairīsies no uzņēmuma maksātnespējas, palielinās finansiālo stabilitāti.

Klasifikācija

Ir 8 galvenie kritēriji, pēc kuriem naudas plūsmas var grupēt kategorijās. Ņemot vērā metodiku, pēc kuras veikts aprēķins, tie izšķir bruto, un pirmā pieeja ietver visu uzņēmuma naudas plūsmu summēšanu. Otrā metode ņem vērā starpību starp ienākumiem un izdevumiem.

Runājot par ietekmi uz saimnieciskā darbība organizācijas izšķir vispārējo plūsmu uzņēmumam, kā arī tās sastāvdaļas (katrai nodaļai un saimnieciskajiem darījumiem).

Pēc darbības veida izšķir ražošanas (darbības), finanšu un investīciju grupas. Kustības virzienā izšķir pozitīvo (ienākošo) un negatīvo (izejošo) plūsmu.

Ņemot vērā līdzekļu pietiekamību, tiek izšķirts līdzekļu pārpalikums un trūkums. Aprēķinu var veikt pašreizējā vai plānotajā periodā. Arī plūsmas var iedalīt diskrētās (vienreizējās) un regulārās grupās. Kapitāls var ieplūst organizācijā un no tās ieplūst regulāri vai nejauši.

Neto plūsma

Viens no galvenajiem rādītājiem sniegtajā analīzē ir Neto naudas plūsma. Formulašo koeficientu izmanto aktivitāšu investīciju analīzē. Tas sniedz pētniekam informāciju par uzņēmuma finansiālo stāvokli, spēju palielināt tirgus vērtību un pievilcību investoru acīs.

Neto naudas plūsma tiek aprēķināta kā starpība starp naudas līdzekļiem, kas saņemti un izņemti no organizācijas noteiktā laika periodā. Tā faktiski ir summa starp finanšu, pamatdarbības un investīciju darbības rādītājiem.

Informāciju par šī rādītāja lielumu un raksturu stratēģisku lēmumu pieņemšanā izmanto organizācijas īpašnieki, investori un kredītsabiedrības. Tajā pašā laikā kļūst iespējams aprēķināt, vai ir ieteicams investēt konkrēta uzņēmuma darbībā vai sagatavotā projektā. Uzrādītais koeficients tiek ņemts vērā, aprēķinot uzņēmuma vērtību.

Plūsmas kontrole

Naudas plūsmas koeficients, formula ko aprēķinos izmanto gandrīz visas lielās organizācijas, ļauj efektīvi pārvaldīt finanšu plūsmas. Aprēķiniem būs nepieciešams noteikt ienākošo un izejošo līdzekļu apjomu noteiktam periodam, to galvenās sastāvdaļas. Arī sadalījums tiek veikts atbilstoši darbības veidam, kas rada noteiktu kapitāla kustību.

Rādītāju aprēķinu var veikt divos veidos. Tos sauc par netiešajām un tiešajām metodēm. Otrajā gadījumā tiek ņemti vērā organizācijas kontu dati. Pamatkomponents šāda pētījuma veikšanai ir pārdošanas ieņēmumu rādītājs.

Netiešā aprēķina metode paredz bilances posteņu, kā arī uzņēmuma ienākumu un izdevumu pārskata izmantošanu. Analītiķiem šī metode ir informatīvāka. Tas ļaus noteikt saistību starp peļņu studiju periodā un uzņēmuma naudas summu. Arī bilances aktīvu izmaiņu ietekmi uz tīrās peļņas rādītāju var aplūkot, izmantojot uzrādīto metodoloģiju.

Tiešā norēķināšanās

Ja aprēķins veikts konkrētā brīdī tiek noteikts pašreizējā naudas plūsma. Formula tas ir pietiekami vienkārši:

NPV = NPO + NPF + NPI, kur NPV - neto naudas plūsma pētījuma periodā, NPO - naudas plūsma no pamatdarbības, NPF - no finanšu darījumiem, NPI - ieguldījumu darbības kontekstā.

Lai noteiktu neto naudas plūsmu, jāizmanto formula:

NPV = VDP - IDP, kur IDP ir ienākošā naudas plūsma, IDP ir izejošā līdzekļu plūsma.

Šajā gadījumā aprēķinu veic vienam vai vairākiem aprēķina periodiem. Šī ir vienkārša formula. Katra darbības veida sastāvdaļas jāaprēķina atsevišķi. Šajā gadījumā ir jāņem vērā visas sastāvdaļas.

Neto investīciju plūsmas aprēķins

Lielākā daļa organizācijas līdzekļu, kas šobrīd ir uzņēmuma rīcībā, nāk no darbības naudas plūsma. Formula aprēķinot neto rādītāju (tika parādīts iepriekš), šī vērtība obligāti tiek ņemta vērā.

NPI \u003d VOS + PNA + PDFA + RA + DP - PIC + SNP - PNA - PDFA - VSA, kur VOS - ieņēmumi no pamatlīdzekļu izmantošanas, PNA - ienākumi no nemateriālo aktīvu pārdošanas, PDFA - ienākumi no ilgtermiņa finanšu aktīvu pārdošana, RA - ienākumi no akciju pārdošanas, DP - procenti un dividendes, PIC - iegādātie pamatlīdzekļi, COP - nepabeigto darbu bilance, PNA - nemateriālo aktīvu iegāde, PDFA - ilgtermiņa iegāde termiņa finanšu aktīvi, VSA - atpirkto pašu akciju apjoms.

Neto naudas plūsmas aprēķins

Naudas plūsmas formula izmanto datus tīklā Aprēķins tiek veikts pēc šādas formulas:

NPF \u003d DVF + DDKR + DKKR + BCF - VDDK - VKKD - JĀ, kur DVF - papildu ārējais finansējums, DDKR - papildus piesaistīti ilgtermiņa aizdevumi, DKKR - papildus piesaistīti īstermiņa aizdevumi, BCF - neatmaksājams mērķfinansējums, VKKD - parāda maksājumi VKKD ietvaros - maksājumi par īstermiņa kredītiem, JĀ - dividenžu maksājumi akcionāriem.

netiešā metode

Netiešā arī ļauj noteikt tīklu naudas plūsma. Līdzsvara formula ietver korekcijas. Šim nolūkam tiek izmantoti dati par nolietojumu, īstermiņa saistību un aktīvu struktūras un skaita izmaiņām.

Pamatdarbības tīrās peļņas aprēķins tiek veikts pēc šādas formulas:

NPO \u003d PE + AOS + ANA - DZ - Z - KZ + RF, kur NP - uzņēmuma tīrā peļņa, AOS - pamatlīdzekļu nolietojums, ANA - nemateriālo aktīvu nolietojums, DZ - debitoru parādu izmaiņas pētījuma periodā, Z - krājumu izmaiņas, KZ - kreditoru parādu summas izmaiņas, RF - rezerves kapitāla rādītāja izmaiņas.

Neto naudas plūsmu tieši ietekmē uzņēmuma īstermiņa saistību un aktīvu vērtības izmaiņas.

brīva naudas plūsma

Daži analītiķi izmanto rādītāju, pētot organizācijas finansiālo stāvokli brīva naudas plūsma. Formula uzrādītā rādītāja aprēķināšana tiek aplūkota divos galvenajos aspektos. Atšķiriet uzņēmuma brīvo naudas plūsmu un kapitālu.

Pirmajā gadījumā tiek ņemts vērā uzņēmuma darbības darbības rādītājs. Tas atņem ieguldījumus pamatlīdzekļos. Šis rādītājs sniedz informāciju analītiķim par finanšu apjomu, kas paliek uzņēmuma rīcībā pēc kapitāla ieguldīšanas aktīvos. Iesniegto metodiku investori izmanto, lai noteiktu uzņēmuma darbības finansēšanas iespējamību.

Brīvā kapitāla naudas plūsma ietver tikai tā ieguldījumu atņemšanu no uzņēmuma kopējās finanšu summas. Šo aprēķinu visbiežāk izmanto uzņēmuma akcionāri. Šo paņēmienu izmanto organizācijas akcionāru vērtības novērtēšanas procesā.

Atlaide

Lai salīdzinātu nākotnes finanšu maksājumus ar pašreizējo vērtības stāvokli, tiek izmantota diskontēšanas metode. Šis paņēmiens ņem vērā, ka ilgtermiņā nauda pakāpeniski zaudē savu vērtību attiecībā pret pašreizējo cenas stāvokli. Tāpēc analīze izmanto diskontēta naudas plūsma. Formula tajā ir īpašs koeficients. To reizina ar naudas plūsmas summu. Tas ļauj korelēt aprēķinu ar pašreizējo inflācijas līmeni.

Diskonta koeficientu nosaka pēc formulas:

K = 1/(1 + SD)VP, kur SD ir diskonta likme, IP ir laika periods.

Diskonta likme ir viens no svarīgākajiem aprēķina elementiem. Tas raksturo, cik lielus ienākumus gūs investors, ieguldot savus līdzekļus konkrētajā projektā. Šis rādītājs satur informāciju par inflāciju, rentabilitāti bezriska darbības kontekstā, peļņu no paaugstināta riska. Tāpat aprēķinos ņemta vērā refinansēšanas likme, kapitāla izmaksas (vidējā svērtā), noguldījumu procenti.

Optimizācijas pieejas

Nosakot organizācijas finansiālo stāvokli, jāņem vērā diskontēta naudas plūsma. Formula var neņemt vērā, ja rādītājs ir dots īstermiņā.

Naudas plūsmas optimizācijas process ietver līdzsvara izveidi starp uzņēmuma izdevumiem un ienākumiem. Trūkums un pārpalikums negatīvi ietekmē organizācijas finansiālo stāvokli un stabilitāti.

Ja trūkst līdzekļu, likviditātes rādītāji samazinās. Arī maksātspēja kļūst zema. Līdzekļu pārsniegums rada faktisku īslaicīgi dīkstāves līdzekļu nolietojumu inflācijas dēļ. Tāpēc uzņēmuma vadībai ir jāsabalansē ienākošo un izejošo plūsmu apjoms.

Ņemot vērā to, kas ir naudas plūsmas formula tā definīciju, ir iespējams pieņemt lēmumus par šī rādītāja optimizēšanu.

Analizēsim uzņēmuma naudas plūsmu veidus: rādītāju – neto naudas plūsmas (NKF) un brīvās naudas plūsmas – ekonomisko nozīmi, to uzbūves formulu un aprēķinu praktiskos piemērus.

Neto naudas plūsma. ekonomiskā jēga

Neto naudas plūsma (AngļuTīklsSkaidra naudaplūsma,Tīklsvērtība,NCF, pašreizējā vērtība) - ir galvenais investīciju analīzes rādītājs un parāda atšķirību starp pozitīvo un negatīvo naudas plūsmu noteiktā laika periodā. Šis rādītājs nosaka uzņēmuma finansiālo stāvokli un uzņēmuma spēju palielināt savu vērtību un investīciju pievilcību. Neto naudas plūsma ir naudas plūsmas summa no uzņēmuma pamatdarbības, finanšu un ieguldījumu darbības.

Neto naudas plūsmas rādītāja patērētāji

Neto naudas plūsmu izmanto investori, īpašnieki un kreditori, lai novērtētu investīciju projektā/uzņēmumā veikto ieguldījumu efektivitāti. Neto naudas plūsmas rādītāja vērtību izmanto, novērtējot uzņēmuma vai investīciju projekta vērtību. Tā kā investīciju projektiem var būt ilgs īstenošanas periods, visas nākotnes naudas plūsmas noved pie pašreizējās vērtības (diskontētas), kā rezultātā tiek iegūts NPV rādītājs ( Tīklsklātvērtību). Ja projekts ir īslaicīgs, tad, aprēķinot projekta izmaksas, pamatojoties uz naudas plūsmām, diskontēšanu var neievērot.

NCF vērtību novērtējums

Jo augstāka ir neto naudas plūsma, jo investīcijām pievilcīgāks projekts ir investora un kreditora acīs.

Neto naudas plūsmas aprēķināšanas formula

Apsveriet divas formulas neto naudas plūsmas aprēķināšanai. Tātad neto naudas plūsma tiek aprēķināta kā visu uzņēmuma naudas plūsmu un izejošo naudas plūsmu summa. UN vispārējā formula var attēlot kā:

NCF - neto naudas plūsma;

CI (Skaidra nauda pieplūdums) - ienākošā naudas plūsma, kurai ir pozitīva zīme;

CO (naudas aizplūšana) - izejošā naudas plūsma ar negatīvu zīmi;

n ir naudas plūsmas novērtēšanas periodu skaits.

Detalizētāk uzrakstīsim neto naudas plūsmu pēc uzņēmuma darbības veida, kā rezultātā formula būs šāda:

kur:

NCF - neto naudas plūsma;

CFO - naudas plūsma no pamatdarbības;

CFF - naudas plūsma no finansēšanas darbības;

Neto naudas plūsmas aprēķina piemērs

Praktiski analizēsim neto naudas plūsmas aprēķināšanas piemēru. Zemāk esošajā attēlā ir parādīts veids, kā tiek radītas naudas plūsmas no pamatdarbības, finanšu un ieguldījumu darbībām.

Uzņēmuma naudas plūsmu veidi

Visas uzņēmuma naudas plūsmas, kas veido neto naudas plūsmu, var iedalīt vairākās grupās. Tātad atkarībā no vērtētāja izmantošanas mērķa izšķir šādus uzņēmuma naudas plūsmu veidus:

• FCFF ir uzņēmuma brīvā naudas plūsma (aktīvi). Investori un aizdevēji izmanto vērtēšanas modeļos;
• FCFE apzīmē brīvo naudas plūsmu no pašu kapitāla. To izmanto uzņēmuma akcionāru un īpašnieku vērtēšanas modeļos.

Brīvā uzņēmuma naudas plūsma un kapitāls FCFF, FCFE

A. Damodarāns izšķir divus uzņēmuma brīvo naudas plūsmu veidus:

• Uzņēmuma brīvā naudas plūsma (BezmaksasSkaidra naudaplūsmauzstingrs,FCFF,FCF) ir uzņēmuma naudas plūsma no pamatdarbības, izņemot ieguldījumus pamatlīdzekļos. Firmas brīvo naudas plūsmu bieži dēvē vienkārši par brīvu naudas plūsmu, t.i. FCF=FCFF. Šis naudas plūsmas veids parāda, cik daudz naudas uzņēmumam paliek pēc ieguldījuma pamatlīdzekļos. Šo plūsmu veido uzņēmuma aktīvi, tāpēc praksē to sauc par brīvo naudas plūsmu no aktīviem. FCFF izmanto uzņēmuma investori.
• Brīva naudas plūsma uz pašu kapitālu (BezmaksasSkaidra naudaplūsmauzpašu kapitāls,FCFE) ir uzņēmuma naudas plūsma tikai no uzņēmuma pamatkapitāla. Šo naudas plūsmu parasti izmanto uzņēmuma akcionāri.

Uzņēmuma brīvo naudas plūsmu (FCFF) izmanto, lai novērtētu uzņēmuma vērtību, savukārt brīvo naudas plūsmu uz pašu kapitālu (FCFE) izmanto, lai novērtētu akcionāru vērtību. Galvenā atšķirība ir tā, ka FCFF mēra visas naudas plūsmas gan no pašu kapitāla, gan parāda, savukārt FCFE mēra naudas plūsmas tikai no pašu kapitāla.

Uzņēmuma brīvās naudas plūsmas aprēķināšanas formula (FCFF)

EBIT ( Peļņa pirms procentiem un nodokļiem) – peļņa pirms nodokļiem un procentiem;

СNWC ( Neto apgrozāmā kapitāla izmaiņas) - apgrozāmo līdzekļu izmaiņas, nauda iztērēta jaunu aktīvu iegādei;

Kapitāls Izdevumi) .

J. English (2001) piedāvā firmas brīvās naudas plūsmas formulas variantu, kas izskatās šādi:

CFO ( CPelniPlūsma no operācijām)- naudas plūsma no uzņēmuma pamatdarbības;

Procenti dārgi - procentu izdevumi;

Nodoklis - ienākuma nodokļa procentu likme;

CFI - naudas plūsma no ieguldījumu darbības.

Formula brīvās naudas plūsmas no kapitāla aprēķināšanai (FCFE)

Kapitāla brīvās naudas plūsmas aprēķināšanas formula ir šāda:

N.I. ( Tīkls Ienākumi) ir uzņēmuma tīrā peļņa;

DA - materiālo un nemateriālo aktīvu nolietojums;

∆WCR ir neto kapitāla izmaksas, ko sauc arī par Capex ( Kapitāls Izdevumi);

Investīcijas - veikto ieguldījumu apjoms;

Neto aizņēmums ir starpība starp atmaksāto un saņemto aizdevumu.

Naudas plūsmu izmantošana dažādās investīciju projekta novērtēšanas metodēs

Naudas plūsmas tiek izmantotas investīciju analīzē, lai novērtētu dažādus projekta darbības rādītājus. Apsveriet galvenās trīs metožu grupas, kuru pamatā ir jebkura veida naudas plūsmas (CF):

• Statistiskās metodes investīciju projektu vērtēšanai
  • Investīciju projekta atmaksāšanās laiks (PP,atmaksāšanāsperiods)
  • Investīciju projekta rentabilitāte (ARR, grāmatvedības peļņas norma)
  • pašreizējā vērtība ( n.v.,Tīklsvērtību)
• Dinamiskās metodes investīciju projektu izvērtēšanai
  • Neto pašreizējā vērtība (NPV,Tīklsklātvērtība)
  • Iekšējā atdeves likme ( IRR, iekšējā atdeves likme)
  • rentabilitātes indekss (PI, rentabilitātes indekss)
  • Annuitātes ekvivalents (NUS, Net Uniform Series)
  • neto peļņas likme ( NRR, neto atdeves likme)
  • Neto nākotnes vērtība ( nfv,TīklsNākotnevērtību)
  • Atlaides atmaksāšanās periods (DPP,Atlaideatmaksāšanās periods)
• Metodes, kas ņem vērā diskontēšanu un reinvestēšanu
  • Modificēta neto peļņas likme ( MNPV, modificētā neto atdeves likme)
  • Modificēta atdeves likme ( MIRR, modificēta iekšējā atdeves likme)
  • Modificēta neto pašreizējā vērtība ( MNPV,modificētsklātvērtību)

Visos šajos projekta efektivitātes novērtēšanas modeļos balstās naudas plūsmas, uz kurām tiek izdarīti secinājumi par projekta efektivitātes pakāpi. Parasti investori izmanto uzņēmuma brīvās naudas plūsmas (aktīvus), lai novērtētu šīs attiecības. Brīvo naudas plūsmu no pašu kapitāla iekļaušana pašu kapitāla aprēķina formulās ļauj akcentēt projekta/uzņēmuma pievilcības novērtēšanu akcionāriem.

Kopsavilkums

Šajā rakstā mēs pētījām neto naudas plūsmas (NKF) ekonomisko nozīmi, parādot, ka šis rādītājs ļauj spriest par projekta investīciju pievilcības pakāpi. Brīvās naudas plūsmas aprēķināšanā esam apsvēruši dažādas pieejas, kas ļauj koncentrēties uz novērtējumu gan uzņēmuma investoriem, gan akcionāriem. Palieliniet investīciju projektu novērtējuma precizitāti, Ivans Ždanovs bija ar jums.